业绩简评
　　公司于10月30日发布26年三季报。前三季度实现营收167.23亿元，同比增长7.20%；归母净利润17.28亿元，同比下降7.24%。单Q3实现营收43.04亿元，同比增长6.70%；归母净利润2.40亿元，同比下降14.98%，利润下滑核心原因在于金融资产公允价值回撤。若剔除金融资产公允价值变动影响，公司扣非归母净利润Q3单季同比增长5.03%。
　　经营分析
　　主品牌稳健增长，团购降幅收窄。单三季度海澜之家系列实现营收27.85亿元，同比增长13.45%。其中直营渠道收入增长28.07%，显著高于加盟渠道的2.52%。门店方面，海澜之家系列直营店较年初净开193家至1822家，加盟店及其他净关8家至3988家，直营占比持续提升带动渠道结构优化。Q3线上销售实现营收9.84亿元，同比增长25.45%，线上费用投入较多带动营收增长。Q3海澜团购定制系列实现营收4.94亿元，同比下降8.47%，降幅较上半年明显收窄。Q3其他品牌营收9.27亿元，同比增长1.56%。其中阿迪达斯FCC业务Q3收入增速为两位数，Q3新开几十家门店，Q4预计新开一百家以上门店，预计26-28年每年新开200-300家门店。京东奥莱目前仍处亏损状态，Q3恢复新开2-3家门店。截至Q3海外门店数量已达200家，单Q3海外门店同比增长40%。未来将持续开设海外门店。
　　毛利率改善，费用投放阶段性增加。Q3公司毛利率为44.11%，同比提升2.34pct，主要受益于促销活动减少。销售费用同比增长2.45pct至28.53%，主要系快闪店投入及线上流量费用增加。受金融资产公允价值回撤影响，Q3公允价值变动损益由盈转亏。利息收入受市场利率下行影响，Q3单季下滑7400万元。所得税税率因快闪店适用小微企业优惠税率而有所降低。整体Q3单季净利率5.10%，降低1.25pct。
　　产品+渠道+新业态齐发力，坚定看好公司未来成长性。1）主业方面以产品研发设计为核心，持续优化国内门店质量，直营购物中心门店每年新开200家左右，同时发力海外市场。2）新业态方面加码阿迪达斯等运动业务拓展，京东奥莱调整团队后有望改善经营；团购业务订单已恢复，有望逐步回归正常水平。我们持续看好公司未来成长性。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司主业经营稳健，线上、海外、斯搏兹、京东奥莱等多元业态持续贡献增量。预计公司2026-2028年EPS分别为0.43/0.47/0.51元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　内需恢复不及预期、团购业务修复不及预期、京东奥莱拓店不及预期、海外市场拓展不及预期。