3Q26季报关键点：行业增速换挡——国内Q3同比+5.1%，自研出海同比+15.6%保持两位数；14家A股样本收入277.8亿、连续三个季度创新高，同比+13.0%；新品集中投放使销售费用率升至39.5%，扣非47.4亿、同比-6.3%，仍为2019年以来第四高；合同负债同比+22.8%，储备增厚；板块扣非PE 13.3倍，为2014年以来最低。（注：财务选取14家A股游戏公司）国内：从高增回到平稳。3Q26国内925.22亿、同比+5.1%，去年同期为-4.1%，两年合计+0.8%，增速较上半年放缓；客户端在2025年高增后同比回到+1.3%，移动+5.3%。用户6.84亿（2026H1，+0.82%）、版号1–10月1,708款（+26%），供给充足，增长更多来自头部新品与长线运营。
　　海外：仍是主要增量，份额继续提升。自研出海Q357.72亿美元、同比+15.6%（H1为+30.2%）；Sensor Tower全球TOP100中中国厂商份额由35.0%升至42.0%。样本2026H1境外收入同比+44.7%，境外占比由37.2%升至44.0%。需要关注人民币升值（美元口径+9.4%、人民币口径+4.1%）与买量单价上涨。
　　财务：费用前置、利润后置。Q3同比新增收入32.0亿、新增销售费用26.9亿，主要为长周期新品的前置投放；经营现金流/收入19.9%，处2020–2024年三季度18%–23%的常态区间（3Q25为29.0%的高点）；合同负债83.2亿、同比+22.8%，高于收入增速，为后续季度的收入确认提供储备。
　　估值：盈利在高位，估值在底部。纯游戏板块（游戏收入占比50%以上的15家A股公司）扣非PE 13.3倍，为2014年以来最低。历史上PE低于24.8倍的6个时段，4个之后一年上涨，买入后最多亏29%；没涨的两次（2018年-3%、2021年-8%），都是之后一年利润下降了三成以上。
　　投资建议：板块估值处于2014年以来最低，盈利仍在高位，新品费用已在Q3前置确认，建议关注：世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界。
　　风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险；研报使用信息更新不及时风险