事件
　　公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入51.13亿元，同比下降5.61%；归母净利润3.87亿元，同比下降41.83%；扣非归母净利润2.61亿元，同比下降46.04%。2026Q 3单季公司实现营业收入23.62亿元，同比上升36.85%；归母净利润5.06亿元，同比上升211.47%；扣非归母净利润4.71亿元，同比上升185.49%。
　　《异环》流水表现良好，关注产品长线运营表现公司前三季度游戏业务营收47.92亿元（yoy+7.1%），增量主要来自重点新游《异环》：《异环》于4月上线，上线后市场表现良好：截至2026年10月28日，《异环》全球累计流水超28亿元人民币，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比约60%。随着Q3营销费用的回落以及前期流水的逐步确认收入，《异环》在Q3起进入利润释放期，推动公司单季度利润实现环比扭亏。关注《异环》后续长线运营表现。
　　在研游戏积极推进，AI持续赋能研发公司积极推进在研游戏：目前储备有《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》《代号W1》《代号L5》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等多个赛道。在新游研发过程中，AI工具已全面融入研发管线：公司通过完美AIGC平台集成AI生图、LLM角色扮演、数字人视频、2D转3D等多个工具，显著提升研发效率。
　　投资建议：我们认为，公司新产品周期已经开启，《异环》目前已进入利润释放期。《异环》流水端的良好表现，叠加直营服较高的占比，有望进一步增厚公司的利润端表现，公司长线运营利润有望延续。据此预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.02/16.72/20.32亿元，对应PE为21x/12x/9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险。