凤凰传媒发布2026年三季报业绩：（1）26Q1-Q3，公司营收82.21亿元，yoy-10.24%；归母净利润12.68亿元，yoy-25.47%；扣非归母净利润10.73亿元，yoy-31.54%。主要由于上半年教辅政策同比趋严，影响了市场化教辅销售。（2）26Q3单季度，公司实现营收21.2亿元，yoy+3.65%；归母净利润1.76亿元，yoy+52.13%；扣非归母净利润0.63亿元，yoy+16.54%。总体来看，Q3对应的26年秋季学期教辅政策的负面影响基本企稳，归母净利润提升，一方面是费用端相对控制，26Q3销售费用3.32亿元，yoy-5%；销售费率15.65%，yoy-1.45pct。管理费用3.52亿元，yoy-11%；管理费率16.59%，yoy-2.82pct。研发费用0.08亿元，yoy-43%；研发费率0.37%，yoy-0.3pct。另一方面子公司存货结构变化冲回相应减值损失，本季度资产减值净收益0.96亿元，而去年同期为损失0.34亿元。
　　26Q3主业规模相对稳健，持续推进人工智能教材试教试用。根据公司经营数据公告，（1）出版业务方面：26Q1-Q3营收31.18亿元，yoy-9.80%；毛利率37.56%，yoy-2.35pct。Q3单季度营收9.31亿元，yoy+0.30%；毛利率41.18%，yoy-2.34pct。经营状况同比维持。根据凤凰出版传媒集团公众号，截至26年10月，公司人工智能通识教材已覆盖宁夏三个地市、天津部分高中等，并与港澳及澳新开展了版权合作。（2）发行业务方面：26Q1-Q3营收64.79亿元，yoy-11.34%；毛利率24.85%，yoy-6.41pct。26Q3营收17.22亿元，yoy+22.11%，主要由于去年的基数较低，以及收入确认节奏影响；毛利率20.15%，yoy-8.23pct。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2026-2028年公司的营业收入为114.22/115.51/117.03亿元，归母净利润为14.13/15.33/16.02亿元。政策影响基本企稳，公司主业具备韧性，在手现金充足，按照2026/10/30收盘价与2025年分红总额算得股息率为5.68%，位居教育出版公司前列。参考可比公司，我们给予公司26年18倍的PE估值，对应公司的合理价值为10.00元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。K12在校学生减少；图书消费疲软；行业监管政策变化。