出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在30%-40%之间，净利率为10%左右，ROE普遍在8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有1家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。
　　出版子板块，2023年以来的股价变化，源于何处？2023年ChatGPT的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估——出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024年，市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。
　　凤凰传媒是出版板块最大的六家龙头之一，根据中报数据，公司上半年实现收入71.13亿元（yoy-1.70%）、归母扣非净利润15.14亿元（yoy+25.17%），经营规模位居出版板块的榜首。
　　公司业务分为出版、发行、数据业务、软件业务、影视业务。主业方向有10家出版社；有别于其他出版国企，公司有数据业务、软件业务、影视业务。具备数据中心资源、软件开发能力、影视主投与参投经验。
　　各业务板块均有新赋能。出版主业上，公司围绕青少年阅读工程建设，积极谋划和推进青少年阅读产品体系建设；协调签约“丘成桐少年班课程开发项目”，孵化青少年产品新品牌。教育出版领域，公司丰富教育产品矩阵、发力职教出海。发行业务上拓展业务边界、打造智羚学伴、教伴等教学智能化产品矩阵。
　　投资建议：考虑到凤凰传媒的规模地位，各业务均有积极探索、新赋能；作为出版龙头，我们预判将持续保持龙头风范。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润22.22/23.66/24.77亿元，对应PE分别为12/11/11倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI等技术投入增加的成本费用超预期的风险。