核心观点：当前二永债已出现高估值成交，叠加信用债ETF估值波动，仍处左侧，建议等待右侧信号再择机入场，修复顺序预计为利率债>二永>城投。
　　本轮调整由华发舆情蔓延和固收+赎回压力共同引发，周五资金面边际收敛进一步放大了抛压。复盘历史来看，此类风险舆情仅对利率债产生阶段性冲击，且2022年末赎回潮后，数轮调整均未引发大范围赎回，影响基本在3-10个交易日就消化完毕；周五尾盘央行公告换锚，有利于债市企稳。就当前债市而言，短线调整可能还未结束，但幅度与持续时间可控。本轮考虑到央行换锚的市场维稳，而且历次央行维稳来的越来越早，我们倾向于本轮赎回潮大概率下周有望结束。
　　策略建议：保持相对短久期，耐心等左侧情绪出清；后续右侧机会，二永、超长端都有交易空间。
　　下周趋势：仍有调整风险，但幅度和持续时间相对可控。信用风险及股市波动的影响预计仍将持续，从技术面看，T和TL均临近通道上轨、TL出现顶背离，波段调整风险也在加大。但央行在此时官宣换锚落地，为债市提供缓冲空间。短期调整可能尚未结束，但中期维度利率仍有向下空间。具体而言：
　　1.技术面偏空。国债期货本周先上扬后下跌。截至周四，国债期货一度触及日线级别通道线上轨，但MACD线出现顶背离，波段调整风险加大。其后周五出现大幅回落，短线来看尚且难以判断调整结束，仍在偏左侧阶段，TL2612合约下方关注117水平支撑性，对应30年活跃券利率关注2.11-2.12%附近支撑性。
　　2.资金面偏多。本周税期窗口，央行短端加量对冲，于27-29日每日开展1万亿元隔夜逆回购；中期MLF净回笼2000亿元，但叠加买断式逆回购月度净投放4000亿元，中期仍净投放2000亿元。DR001维持低位，大行净融出处于季节性偏高水平。但周五资金面边际收敛，进一步放大了债市抛压。
　　3.基本面中性。本周公布1—9月规模以上工业企业利润总额6.03万亿元，同比增长15.5%，属较快增长。票据利率仍处低位，内需偏弱格局未变。近期华发的负面舆情也再次印证了地产链压力。
　　4.机构行为中性。基金、保险净买入缩量，做多情绪边际降温，久期中位数仍处历史高位但上行速度明显放缓。央行对长端利率下行过快保持关注，市场关注监管对长债配置节奏的引导。
　　5.供给端中性。本周地方债发行较多，国债供给相对清淡，对市场影响有限。下周政府债供给压力边际缓解，仅11月5-6日为供给高峰，需关注1Y国债续发；50Y超长期国债续发。
　　组合建议：高流动性利率策略，短端减仓存单比例，长端适当加仓30年国债。
　　风险提示：1.政策或外部扰动超预期；2.资金面及流动性变化超预期；3.负债端负反馈风险