美联储于2026年10月27-28日举行议息会议1，FOMC委员会以10比2的投票维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4.0%不变。这是9月加息后的首次暂停。决议本身符合市场预期：会前CMEFedWatch隐含的维持概率约90%。略超预期之处在于两张加息的异议票。我们理解整体来看这是一次鹰派暂停：美联储暂停的理由是观察9月加息的效果，声明保留了“确保”通胀及时回到2%的表述，12月加息仍是基准情形。
　　回顾本轮政策周期：2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月，美联储先后十一次上调基准利率，其中2022年3月加息25bp，5月为50bp，6月至11月每次75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月各25bp，政策利率区间升至5.25%-5.50%；2023年6月为首次暂停加息，此后至2024年7月持续暂停。2024年9月启动降息周期，9月、11月、12月分别降息50bp、25bp、25bp，区间降至4.25%-4.50%。2025年1月至7月连续五次暂停；2025年9月、10月、12月连续三次各降息25bp，区间降至3.50%3.75%。2026年1月、3月、4月、6月、7月连续五次暂停；9月以12比0加息25bp至3.75%-4.0%，为2023年7月以来首次加息。本次10月为加息后的第一次暂停，政策利率自9月17日生效以来已维持约六周。
　　从本次投票结果看，委员会的分歧由“该不该开始加息”变为“该不该连续加息”，鹰派从地区联储扩展到理事会。理事库克（Cook）与克利夫兰联储主席Hammack投下反对票，主张本次即加息25bp；这是1992年10月以来首次出现理事与地区联储主席同向异议2，也是库克2022年加入理事会以来的第一张反对票。与7月三张鹰派异议票、9月12比0全票相比，鹰派异议的人数减少，层级上升。我们理解，委员会对加息方向已无分歧，分歧集中在节奏：多数委员选择先观察传导，少数委员认为通胀风险不允许等待。
　　我们理解，7月同样投下反对票的明尼阿波利斯联储主席Kashkari、达拉斯联储主席Logan本次回到多数派，说明9月加息已满足了他们“开始行动”的要求；Hammack则坚持连续收紧。库克的异议是本次票型中信息增量较高的部分：理事会成员的异议票在本轮周期中多来自鸽派一侧（2026年1月、3月、4月的Miran与1月的Waller均主张降息），本次理事会成员首次在加息方向上异议。
　　沃什在问答中称委员会成员是“serious, sober, responsible people”，并表示政治对本次决策没有任何作用（“politics played no role in the decision”），两天会议中没有听到关于选举的任何讨论。
　　FOMC声明较9月16日声明有三处变化：（1）政策行动由“上调”改为“维持”，票型由12比0变为10比2；（2）经济活动由“稳健”（solid）上调为“强劲”（strong）；（3）删去“今天的政策行动将支持通胀更及时回到2%”（timelier），改为“更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀及时回到2%”（accumulation of more information、timely）。生产率与资本投资、就业、通胀评估三句与9月一致，保留“委员会将实现价格稳定”的承诺。我们理解，用“确保”替代“支持”意味着在通胀仍然较高的前提下，必要时将再加息。
　　本次声明有三处改动，（1）政策行动由“上调”改为“维持”，票型由12比0变为10比2；（2）经济活动由“稳健”（solid）上调为“强劲”（strong）；（3）删去“今天的政策行动将支持通胀更及时回到2%”（timelier），改为“更多信息的积累将帮助委员会确定适当的政策立场，以确保通胀及时回到2%”（accumulation of more information、timely）。我们理解，一是“积累更多信息”交代了暂停的理由，与沃什“货币药方开始起作用”的判断一致；二是比较级“timelier”回到“timely”，说明委员会认为9月加息已经修正了“回落速度不够”的问题，节奏的紧迫性下降；三是经济评估上调为“强劲”，在叙事上排除了“因增长放缓而停止加息”的理由。换言之，决定12月是否继续加息的变量是金融条件与通胀扩散，而非增长。
　　实施说明方面，准备金余额利率（IORB）维持3.90%，隔夜逆回购利率（ONRRP）维持3.75%，常备回购便利（SRF）利率与一级信贷利率维持4.0%，自10月29日起生效；在适当时购买短期国库券以维持充足准备金、机构债本金再投资于短期国库券的安排未变。
　　沃什本次表态中性略鹰，他认为本次暂停是为了评估9月加息的效果，不是加息周期的结束。（1）沃什重申2%是唯一目标、没有软目标，并承认短期通胀预期已经上升、价格稳定尚未实现；（2）沃什称委员会对当前利率是否合适没有确定结论，但表明了行动的准备与意愿；（3）把收紧金融条件定为政策落地的主要途径，近期的收紧“并不让我们不安”，而整体条件还不能称为紧；（4）沃什判断经济强劲、就业良好，利率对AI投资同样有效，继续收紧的代价可控。偏中性的一面是，沃什认为“货币药方”已开始起作用。与9月相比，美联储货币政策节奏由“立即行动”变为“先积