过去两轮产业驱动的牛市，大幅调整后都出现了超跌反弹，本轮调整的时间、空间已较为充分。以创业板指观察，2015年、2022年、2026年至今分别调整71、87、82个交易日，幅度分别为55%、38%、44%；当前底部附近20日均线最大偏离度为14.2%，超过2022年4月的13.0%，在2016年熔断以来仅次于2025年4月对等关税冲击时。
　　2015年8-12月、2022年4-7月两轮反弹的触发与终止条件较为相似，当前宏观背景更接近2022年。两轮都在牛市第一波下跌后出现较为密集的政策托底，2015年为8月、10月两次降息降准，2022年为4月降准和5月底的稳经济一揽子政策；反弹的结束都与海外流动性紧缩压力加大有关，2015年的反弹在美联储12月首次加息后见顶，2022年的反弹在7月初见顶，美联储6-9月连续三次加息75bp，海外滞胀压力加大，全球市场同步下跌。当前若内需托底政策落地或海外加息预期修正，都可能触发反弹，短期关注油价走向与美联储加息预期的变化。后续反弹能走多高，主要取决于明年盈利，特别是AI产业链的盈利展望。
　　基金配置比例高不构成反弹的主要制约。2015年和2022年，主动偏股公募在下跌期间没有大幅减仓抱团板块，反弹期间也没有借反弹降低仓位：2015年计算机配置维持高位，传媒逢低加仓；2022年逢调整加仓电力设备。系统性减配分别出现在2016年和2023年一季度，对应行业景气明显下行。以2015年二季度末、2022年一季度末的超配比例看，基金配置靠前的行业在反弹中整体表现不弱。
　　超跌决定反弹的短期弹性，更大的高度可能让位于主线中的新应用、新技术。两轮反弹中，行业前期跌幅与反弹涨幅的R方均在40%以上。景气未明显恶化的牛市主线仍有望引领反弹，2022年牛市涨幅与反弹涨幅的R方接近50%，2015年约1.1%，行情扩散更广。主线中的新方向兼具牛市记忆与较好的持仓结构，容易接替领涨，如2015年接力互联网+的新能源，2022年渗透率快速提升的TOPCon电池。
　　风险提示。地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。