观点：谨慎偏空
　　供应
　　高频率袭下中东出口韧性仍在，但实际外运存在统计分歧：10.26当周中东装载量明显反弹，从前一周的1400万桶日上涨至1600万桶日（缺口250），仍处于较高水平。但离境量周度均值跌至880万桶日（缺口800）。两者差异较大，但波斯湾浮仓仍维持在2000万桶左右，推测偏高的装载量更符合实际出口。离境统计可能受到暗航、接驳、STS及确认时滞影响。
　　G7推动约1亿桶库存加速投放：美国最后4,000万桶SPR交换原油已完成授标，预计11月至次年1月提供约43万桶/日中质含硫供应。实际交付及油种结构决定缓解程度，不能将不同公告直接相加为全新增供应。
　　需求
　　炼厂利润收缩，采购仍需到岸成本进一步下降：运费从极值回落，但仍高于战前；汽油裂解季节性下降、部分地区柴油回调，使炼厂对高价原料的承接能力减弱。中东生产商通过下调OSP、扩大现货折价及增加交付销售争夺份额，印度转向较便宜中东原油已体现价格反馈。后续需观察FOB和运费让利能否超过原油绝对价格上涨改善炼厂利润。
　　全球炼厂停工仍高，但欧美秋检拖累正在减弱，后续加工需求有望边际恢复。截至10月23日当周全球炼厂停工规模升至1140万桶/日，较前周增加20万桶/日，主要受俄罗斯再次遇袭及东亚检修增加影响。预计10月30日当周降至约1,100万桶/日，复产将逐步减轻原油加工需求的拖累。
　　观点
　　本周原油维持高位震荡，市场继续交易中期选举前后的军事升级风险，但原油现货与炼厂利润走弱，使价格与基本面的背离延续。
　　地缘斡旋与军事威慑并行：美伊谈判窗口仍在但核心分歧尚未收敛，军事威慑和袭船风险继续上升。沙、巴、土及卡持续推动美伊接触，但核能力限制、解除封锁及霍尔木兹通航安排等核心分歧尚未解决。霍尔木兹袭船、胡塞对沙特能源设施的威胁，使海峡与红海出口体系同时承压。中期选举后美国是否采取有限打击，以及伊朗报复是否波及地区能源设施，将决定风险溢价能否进一步扩张。
　　现货维持弱势：中东出口恢复至较高水平，沙特及其他生产商扩大折价、增加交付销售，部分吸收运费和物流成本。印度炼厂因经济性改善，从俄罗斯转向伊拉克、沙特等中东原油，说明买家正在按到岸成本重新配置采购。与此同时，此前增加的水上原油开始到岸，美国SPR中质含硫原油交付也将补充供应。高运费仍抬升买方成本，但已难掩盖部分产地资源宽松，实货升贴水和期货绝对价格分化格局延续。
　　炼厂承接能力减弱，中国低库存限制降负：汽油裂解季节性下行，柴油虽仍强但边际缓解信号增加，但部分地区回调使综合炼油利润压缩。亚洲炼厂同时承受高原料、高运费及产品定价约束，提负与追货意愿有限，中国完成阶段性补充后仍可能转向观望。但中国产品库存偏低，难以长期依靠降负和去库维持平衡。后续采购恢复更取决于到岸成本和利润改善。
　　总结：地缘升级可以迅速放大价格波动，但进一步持续上涨需要持续减供、关键设施受损或近月结构走强验证；若中选后升级迟迟未兑现，或有限打击未造成超预期供应损失，需警惕多头止盈与风险溢价回吐。选举结果本身也不能直接推导特朗普是否让步。
　　策略上偏向地缘消息推动反弹后，轻仓、分批布局偏空（brt 2702超$110），并以匹配期限和数量的看涨期权保护上行风险。