柏诚股份发布26年三季报，前三季度实现营收44.72亿元（yoy+36.49%），归母净利1.36亿元（yoy+2.36%），扣非净利1.33亿元（yoy+5.53%）。其中26Q3实现营收18.20亿元（yoy+113.51%，qoq+1.58%），归母净利5009.03万元（yoy+1.27%，qoq-8.81%），归母净利低于我们此前预期（1亿元），主因计提信用减值损失影响。考虑到AI催生上游半导体、存储扩产建厂需求，叠加国产替代推进，公司作为内资洁净室工程龙头有望受益，且在手订单保持较高水平，为后续收入增长提供支撑，维持“买入”。
　　26Q3毛利率同环比回落，但收入规模增长带动费用有效摊薄
　　26年前三季度公司综合毛利率10.13%，同比-0.94pct；26Q3毛利率9.25%，同比-4.46pct、环比-0.89pct，单三季度毛利率同环比下降，我们推测或主因国内市场竞争仍较为激烈，同时历史项目结算在短周期对利润仍有影响。26前三季度公司期间费用绝对值同比+17.9%至1.72亿元，期间费用规模随公司业务规模同步增长，但收入规模的快速上行对费率较好摊薄，前三季度累计期间费用率为3.86%，同比-0.61pct；Q3为3.34%，同比-2.79pct。
　　26Q3减值计提短周期增长，经营现金流同比改善
　　Q3单季度计提信用减值损失0.42亿元，同比多计提0.39亿元，营收规模三季度快速增长，导致应收账款及合同资产坏账准备计提金额增长较快。前三季度/26Q3归母净利率分别为3.04%/2.75%，同比下降1.01/3.05pct，除减值外，模块化及化学分子过滤业务继续加大投入、尚未实现盈利亦有拖累。2026年9月末应收账款和合同资产账面价值分别为10.49/25.55亿元，较年初增长72.57%/31.33%，主因业务规模扩张相应带动。26前三季度经营现金流净额-5.25亿元，同比改善1.62亿元；26Q3净流入0.81亿元，同比改善1.25亿元。
　　在手订单维持高位，新业务拓展持续推进
　　截至2026年9月末，公司在手订单54.79亿元（不含税），较2025年9月末增长153.43%；从分类占比上看，半导体产业占比82.55%，二次配业务占比67.95%。2026年10月1日至10月28日，公司新签订单（不含税）5.58亿元，其中，半导体产业占比92.60%，二次配业务占比31.76%。AI应用落地催生半导体产业扩产需求，公司在手订单较为充足，随着项目推进，有望持续转化为收入。
　　盈利预测与估值
　　考虑到前三季度公司毛利率修复进程较慢，我们下调26-28年毛利率假设，调整26-28年归母净利润预测为2.22/4.13/5.27亿元（较前值分别调整-46.88%/-28.47%/-31.23%，三年复合增速为36.97%），对应EPS为0.42/0.78/1.00元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到德国、中国台湾系竞争对手阶段性战略重心转移至海外市场，公司境内市占率提升已兑现，新签订单同比增长加速，给予公司27年30倍PE估值，目标价为23.4元（前值31.6元，对应40倍26年PE）。
　　风险提示：国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室工程毛利率下滑超预期；公司新签订单或转化低于预期；项目回款不及预期。