公司公布9M26业绩：收入1170.66亿元，同比+10.0%；归母净亏损21.15亿元，9M25为归母净利润21.03亿。其中三季度收入428.32亿元，同比+8.2%；归母净利润0.64亿元，同比-98.2%。公司3Q26归母净利较我们预期的2.7亿元低约2.1亿，暑运旺季行业收益水平表现低于预期，油价未能对冲，盈利同比大幅下滑。往后展望，油价仍处于高位，公司全年盈利承压。不过板块市场关注度和预期处于低位，短期淡季票价水平有所改善，中长期行业供给增长或难以加速，反内卷措施逐步加码，并且公司国际线竞争力有望提升，等待油价回落，我们仍看好公司实现盈利释放。维持“买入”。
　　客座率同比稳中有升，持续重点投放国际线
　　3Q公司重点加强运力投放和吸引客流，整体ASK同增5.9%，相比2Q的-2.8%明显加速，同时客座率同增1.2pct至88.1%。其中国内/国际线运力增长均有改善，分别同增4.8%/8.3%（2Q分别为-4.6%和+1.1%），国际线运力投放相对更为积极，持续着重加强国际枢纽建设，客座率分别同增0.9/1.8pct至89.1%/86.1%。不过收益方面表现不佳，我们测算单位客公里收益仅同增约1%，基本未传导油价上涨，对公司盈利造成压力。
　　高油价难以传导，3Q旺季勉强实现盈利
　　3Q26营业成本同增18.2%至403.80亿，其中航空煤油出厂价均价同增42%，推动单位ASK成本同增11.6%。油价传导效果较弱，使得公司3Q毛利率同降8.0pct至5.7%，毛利润24.52亿，同降54.9%。另外销售费用、投资收益、其他收益分别拖累税前利润4.40亿、2.38亿、3.68亿。整体来看，3Q公司在旺季勉强实现盈利，但归母净利润同比下滑98.2%至0.64亿，3Q25为归母净利润35.34亿。
　　近期票价有所回暖，仍看好行业格局改善公司盈利释放
　　由于油价较高，且盈利表现较弱，板块市场关注度处于低位，盈利反弹需等待油价回落。不过近期票价表现有所改善，或因淡季供给增长或将边际收紧，叠加票价绝对值较低，第42-43周（10/12-10/25）国内航线经济舱全票价同增13.5%（航班管家）。另外中长期供给增长或难以加速，并且行业反内卷措施有望逐步落地，10月8日民航局印发《国内航线航班评审优化措施》，资源有望向主枢纽、主基地航司倾斜，从而改善竞争格局，推动收益水平回暖。公司腹地长三角出行需求较为旺盛，并在疫后积极开拓国际航线，我们仍看好公司盈利进入释放周期。
　　盈利预测与估值
　　我们下调26年盈利预测至净亏损-48.84亿（前值净亏损32.13亿），并下调27-28年22%/7%至39.04/78.69亿，主因近期航煤价格有所反弹，且暑运收益水平或低于预期。公司历史10年PB均值A/H股为2.2x/1.3x，由于之后若油价回落，ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.3x/2.6x 26EPB不变，并预计26年BPS为1.49元，A/H股目标价人民币4.90元/4.50港币（前值：人民币5.15元/4.70港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故