公司公布1H26业绩：收入742.34亿元，同增11.1%；归母净亏损21.79亿元，亏损额同比扩大52.3%。其中二季度收入371.74亿元，同增11.2%；归母净亏损38.12亿元，2Q25为归母净亏损4.36亿元。公司上半年业绩符合预告净亏损区间18-24亿元。2Q公司盈利受到高油价冲击较为显著，当前油价仍处较高水平，暑运或受较高燃油附加费和极端天气等因素影响，未明显展现旺季效应，公司全年盈利承压。不过我们仍看好中长期行业景气底部向上，供给增长或难以加速，且国际线竞争力有望提升，公司有望实现盈利弹性。维持“买入”。
　　2Q运力投放同比下滑，国际线客座率表现亮眼
　　2Q26油价较高，公司或削减了部分低收益航班，整体ASK同降2.8%，不过客座率有所提升，同增1.5pct至87.1%。其中国内航线削减幅度较大，ASK同降4.6%，国际线同比小幅提升1.1%。客座率方面，国内线维持高位，同比小幅下降0.1pct至87.0%，国际线表现亮眼，同增4.6pct至87.5%，或由于原先经中东中转旅客（东南亚/日本/大洋洲-欧洲等），转由中国中转形成需求增量，同时出入境游需求仍较为旺盛。另外为传导燃油成本上涨，收益水平有所提升，我们测算单位客公里收益同增约12%，使得A股口径2Q26营收录得371.74亿，同增11.2%。
　　2Q成本压力较大，录得较为明显亏损
　　不过2Q高油价使得公司成本压力较大，票价提升难以完全传导，公司毛利率同比下降13.0pct至-8.2%，毛利润由16.27亿转为毛亏损30.30亿，其中2Q26航空煤油出厂价均价同比上涨90%，推动单位座公里成本同增30.2%，营业成本同增26.5%至402.04亿。另外财务费用同比下降45.1%至5.88亿，或由于2Q人民币兑美元升值1.6%以及利息支出减少；资产处置收益7.09亿，主要为浦东机场四期建设的土地及房产征收补偿款，部分缓解主业经营压力。不过最终2Q26仍亏损较为明显，达到38.12亿。
　　1H26亏损同比扩大，等待油价回落
　　1H26整体来看，ASK同增1.7%，客座率稳中有升，同增2.1pct至86.9%，单位客公里收益同增5.7%（国内/国际分别同增5.3%/7.0%）。但整体盈利受到2Q高油价影响显著，且或由于2Q利用率下降、维修等成本项提升，1H26单位扣油ASK成本同增2.7%，毛利润仅为0.28亿（1H25为毛利润23.21亿）。虽然财务费用和资产处置收益抵消部分主业盈利下降，但最终净亏损同比扩大52.3%至21.79亿。往后展望，需等待油价回落，关注顺价能力表现。不过中长期行业供给增速或将保持低位，公司腹地长三角出行需求较为旺盛，并在疫后积极开拓国际航线，仍看好公司盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　我们下调26年盈利预测至净亏损32.13亿（前值净利润18.43亿），并下调27-28年25%/25%至49.76/84.36亿，主因近期国际油价有所反弹，且暑运收益水平或低于预期。公司历史10年PB均值A/H股为2.2x/1.3x，由于之后若油价回落，ROE有望取得突破，给予溢价至A/H股3.3x/2.6x 26EPB不变，并预计26年BPS为1.56元，A/H股目标价人民币5.15元/4.70港币（前值：人民币5.90元/5.30港币），维持“买入”。
　　风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。