公司公告2025年报：
　　1、财务数据：1）2025：营收1399.4亿，同比+5.9%；净亏损16.3亿，同比减亏25.9亿；扣非后亏损29.5亿，同比减亏20.3亿；25全年人民币升值2.2个百分点，汇兑收益2.1亿。
　　2）2025Q4：营收335.3亿，同比+13.5%；净亏损37.4亿，同比减亏3.5亿；扣非后亏损43.5亿，同比减亏0.9亿。
　　3）其他收益：2025年实现其他收益58.4亿元，同比+6.1%；Q4实现其他收益12.4亿元，同比+0.8%。
　　2、经营数据：
　　1）2025：ASK同比+6.7%，RPK同比+10.7%，客座率85.9%，同比+3.0pct。
　　2）2025Q4：ASK同比+6.1%，RPK同比+9.5%，客座率86.9%，同比+2.7pct。
　　3、收益水平：
　　1）2025：测算客公里客运收益0.48元，同比-3.8%；座公里收益0.41元，同比-0.3%。2）2025Q4：测算客公里客运收益0.45元，同比+3.6%；座公里收益0.39元，同比+8.5%。
　　4、成本费用：
　　1）2025年营业成本1327亿，同比+4.9%。期内国内油价综采成本同比-9.4%，测算航油成本437亿，同比-4.0%。扣油成本890亿，同比+9.8%。座公里成本0.419元，同比-1.8%；座公里扣油成本0.281元，同比+2.9%。
　　2）2025Q4营业成本340亿，同比+11.9%。期内国内油价综采成本同比+1.4%，测算航油成本109亿，同比+9.9%。扣油成本231亿，同比+12.8%。座公里成本0.440元，同比+5.4%；座公里扣油成本0.299元，同比+6.3%。
　　3）2025年三费合计（扣汇）为142.8亿，同比-2.6%，扣汇三费率10.2%；2025Q4三费合计（扣汇）为35.4亿，同比-5.1%，扣汇三费率10.6%（注：不含研发费用）。
　　5、机队引进：预计26-28年机队净增29、53、6架，同比增速分别为3.5%、6.2%、0.7%。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑近期油价水平，我们调整26-27年归母净利为10、68亿（原预测为52、82亿），引入28年归母净利为90亿，对应EPS分别为0.05、0.31和0.41元，26-28年PE分别为91、14、11倍。2）目标价：考虑短期油价影响，我们以28年预计回归常态后利润为基础，同时参考历史PE水平，给予15x，目标市值1349亿人民币，目标价6.11元，预期较当前有42%增长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。