投资要点：
　　维持“增持”评级，调整目标价为14.08元，对应2026年1.2xPB。2026年前三季度公司实现营收226亿/yoy-0.8%，归母净利润110亿/yoy+0.5%；其中Q3单季利润32亿元，yoy-28%/qoq-28%。前三季度年化ROE为11.2%，其中Q3单季年化9.6%。公司财富管理业务竞争力稳固、海外经纪业务布局领先，有望把握一流投行建设机遇期稳步成长；预计公司26-28年净利润137.4/153.5/169.2亿元（前值140.0/154.1/167.5亿元），同比+10%/+12%/+10%，给予2026年1.2xPB，对应目标价14.08元（前值15.29元），维持“增持”评级。
　　零售业务随行就市，贡献收入增长。受益于成交活跃和两融中枢抬升，前三季度经纪/两融业务收入分别同比+27.7%、26.8%，其中经纪业务增速略优于同业平均水平（累计+25%）。从收入结构看，经纪/两融占营收比重分别35.8%/18.1%，较去年同期分别提升8.0/4.0pct。
　　固收贡献下滑叠加权益波动，拖累自营业绩。1）前三季度自营收入同比-24.3%，其中Q3单季同环比均下滑68.9%，主因投资收益率下滑，测算前三季度年化收益率2.9%/同比-1.1pct，其中Q3单季1.3%，同比-3.3pct/环比-3.0pct；2）投资规模保持扩张，期末金融资产规模4582亿元，同比+9%/环比+2%。公司自营结构以固收为主，近年固收+占比提升，整体波动小于同业。
　　催化剂：行业供给侧改革加速推进
　　风险提示：权益市场大幅波动