Q3单季业绩有所下滑，投资业务为主要拖累。公司公布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入226亿元，yoy-1%；归母净利润110亿元，yoy+1%；其中Q3单季度营业收入57亿元，yoy-37%/qoq-40%；归母净利润32亿元，yoy-28%/qoq-28%。2026年前三季度公司经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为80、5、2、41、91亿元，分别yoy+28%、+15%、-43%、+27%、-24%，占比分别为36%、2%、1%、18%、41%。Q3单季度经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）分别实现收入25、2、1、13、15亿元，分别同比-8%、+30%、-58%、+6%、-69%。
　　经纪业务为业绩基本盘，两融市占率略有下滑。26年单三季度经纪收入25亿元，yoy-8%/qoq-15%，占主营收入比重为43%。26Q3末公司融出资金规模为1496亿元，qoq-13%，测算两融市占率为5.7%，yoy-0.24pct/qoq-0.22pct。
　　Q3单季投资收益有所承压，ROE略有下滑。26Q3单季度投资收益15亿元，yoy-69%/qoq-69%，拖累主营收增速34pct。26Q3末金融投资规模4582亿元/qoq+2%，其中交易性金融资产规模2949亿元，qoq+2%，测算3Q26年化投资收益率为1.3%/yoy-3.2pct，投资杠杆2.87x/yoy+0.12x。26Q3末负债成本率2.3%/yoy+0.1pct；经营杠杆4.64x/yoy+0.4x；2026年前三季度公司加权平均年化ROE为11.2%/yoy-0.5pct。
　　投行业务加强项目储备，债承排名行业第六。根据Wind，按发行日统计，2026年前三季度公司完成2单IPO、3单再融资项目，合计承销规模23亿元。债券承销规模5985亿元/yoy+8%，行业排名第六。
　　盈利预测和投资建议。老牌券商综合优势突出，财富管理深化转型，泛自营持续完善多资产、多策略、均衡配置投资框架。预计公司2026-2027年归母净利润为140.6/165.3亿元，公司近年来估值区间在0.9-2.8xPB，考虑到当前政策催化可期，给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为14.16元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值9.67港元/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.86）。
　　风险提示。经济下行超预期，直投业绩不达预期，权益市场大幅下行等。