10月29日公司披露9M26业绩，营业收入67.64亿元（+293%yoy），归母/扣非净利润52.73/44.12亿元；其中3Q26营业收入9.10亿元（+46%yoy），归母/扣非净利润6.11/0.74亿元（主要差异为认股权证公允价值变动5.42亿元），其中基础业务净利润0.35亿元，无大额BD背景下单季度经营盈利。3Q26国内商业化销售收入8.1亿元（+15.6%qoq），泰它西普在IgA肾病、干燥综合征新适应症及基药落地的推动下延续快速增长。研发端，RC148全球III期9月启动入组、国内三项一线注册临床并进，联合Temab-A的II期近期启动。我们看好公司国内销售收入延续快速增长、管线续兑现，维持“买入”。
　　成熟品种:适应症扩容与基药下沉，看好增长延续
　　泰它西普3Q26增势延续，适应症扩容与渠道下沉共同驱动：1）IgA肾病6M26获批，ASN 2026更新TELIGAN研究104周数据显示，eGFR年化斜率-0.6mL/min/1.73m2（安慰剂-5.7），eGFR下降≥30%风险降低89%，治疗目标由降蛋白尿推进至稳肾功能，为长期用药与肾科渠道建设提供循证支撑，公司已设独立肾科事业部；2）干燥综合征6M26获批，覆盖ESSDAI≥5活动性患者；3）7M26纳入基药目录，9月1日实施，推动基层可及性提升；4）国谈以老品规新增适应症与新剂型目录外准入双线申报，规避同一品规叠加降价。我们估计维迪西妥单抗3Q26销售环比向上，UC前线推广持续，2027年看好一线UC纳入医保并促进渗透率及DOT提升；胃癌两项1LIII期（HER2高/低表达）快速入组，HER2高表达采用去化疗方案，有望打开销售上限。
　　RC148:1LNSCLC数据居第一梯队,全球III期、ADC联用临床启动
　　1LNSCLC数据接连亮相学术大会：1）ESMO 2026单药治疗1LPD-L1阳性NSCLC（n=22）mPFS 15.21月，小样本数据为同类双抗单药最长；2）WCLC 2026联合化疗10mg/kg治疗1LNSCLC，鳞/非鳞cORR76.7/72.4%、mPFS 11.8/11.1月，与同靶点双抗数据相当。全球临床开发进展顺利：1）海外，艾伯维主导的1L sqNSCLC全球III期有望2026年内FPI，对照帕博利珠+化疗，主要终点PFS与OS；2）国内，1L sqNSCLC/nsqNSCLCIII期临床分别在5/10月FPI，1LCRCII/III期的II期部分已LPI；3）ADC联用探索亦有序开展，联合Temab-A治疗1L sqNSCLC和2LCRC的国内II期均近期启动，联合RC118的国内II期部分启动中，未来有望联合ABBV706探索SCLC。
　　经营:费用率延续优化，看好盈利趋势持续
　　公司经营质量持续向上，费用控制成效显著。9M26国内商业化销售毛利率83.6%，与去年同期基本持平；产品销售费用率40.5%（-7.7pct yoy），随基层渠道铺开与人均产出提升，看好费用率延续优化。
　　盈利预测与估值
　　基于公司销售推广、临床开发进展顺利，我们维持26-28年归母净利润预测47.5/4.8/10.6亿元，维持7.0% WACC和2.5%永续增长率，维持基于DCF的A股目标价为161.61元，并调整A/H溢价为31.5%，RMB/HKD汇率1.17，调整H股目标价为143.79港币（前值：143.78港币），维持A股和H股“买入”评级。
　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。