事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现总营收58.53亿元（+433%），归母净利润46.62亿元（+1137%），扣非归母净利润43.38亿元（+1074%），经营现金流42.14亿元由负转正。利润弹性主要来自于与艾伯维就RC148的首付款约6.5亿美元上半年确认入账。
　　国内商业化稳步放量。2026H1，公司已上市产品销售额13.4亿元（+22.3%），Q2环比+11%；销售费率仅41%（-7pct）。泰它西普目前已获批5项适应症（SLE、RA、gMG、干燥综合征、IgA肾病），后两项六月初获批尚未贡献收入，7月入选国家基要目录，基层渗透空间打开。维迪西单抗3月获批HER2低表达伴肝转移乳腺癌适应症，同步稳健放量。
　　出海管线密集推进。1）艾伯维8月登记RC148全球III期（940例一线鳞状NSCLC，头对头K药+化疗），9月WCLC口头报告II期数据，联合ADC的II期临床计划启动；2）泰它西普（Vor Bio）重症肌无力全球III期进展顺利，预计2027年中读出顶线数据，干燥综合征III期Q2完成首例患者入组；3）维迪西妥（辉瑞）尿路上皮癌1L海外III期数据预计2027H1读出。此外，RC118（CLDN18.2 ADC）、RC278（CDCP1 ADC）、RC288（PSMA/B7H3双抗ADC）等临床推进中。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为77.26/42.29/52.60亿元，同比增长137.65%/-45.26%/24.39%；归母净利润分别为45.87/6.48/13.32亿元，同比增长546.41%/-85.86%/105.42%，对应PE分别为14/101/49倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：BD里程碑及分成不及预期风险，研发管线失败风险，核心产品竞争加剧及降价风险，海外临床推进不及预期风险，地缘政治风险等