8月24日公司披露1H26业绩，营收58.5亿元（+433.11%yoy），归母/扣非净利润46.6/43.4亿元（去年同期分别为-4.5/-4.5亿元），其中2Q26收入52.0亿元，归母/扣非净利润43.3/43.7亿元，受益BD收入确认与国内核心品种销售高增，实现表端扭亏为盈。公司经营、管线开发、出海多点向好：1）国内核心产品收入维持高速增长，基药准入与新适应症拓展有望进一步打开销售空间；2）出海顺利，艾伯维已启动1L sqNSCLC全球III期，RC148治疗1LNSCLC的优异数据入选WCLC口头报告。维持“买入”。
　　国内销售增长逻辑明晰
　　1H26国内核心品种销售收入约13.4亿元（+22.3%yoy），其中2Q26销售额约7亿元（+11%qoq），看好快速增长趋势延续：1）泰它西普SLE市占维持领先，基药地位有望进一步提升可及性；IgAN 6M26获批上市，公司已成立独立肾科事业部强化推广，IgAN中已占据对因治疗第二大市场份额，同时公司有望推动IgAN新适应症医保谈判；MG已纳入医保，SjD 6M26获批上市，1H26神免新患估计较1H25成倍增长；2）维迪西妥单抗1LUC适应症4M26获批，治疗场景稳步向前线延伸，2项1LGCIII期推进顺利，其中HER2高表达使用去化疗方案，销售上限有望进一步打开。
　　RC148：全球III期已启动，1LNSCLC早期数据显BIC潜力
　　RC148的6.5亿美元首付款已确认，全球III期启动，全球价值有望逐步验证：1）联用化疗治疗1LNSCLC早期数据入选WCLC口头汇报，10mg/kg下鳞癌/非鳞癌的ORR为90.0/75.9%，PFS为10.8月/未达到，9月OS率87.0/90.0%，其中PD-L1<1%鳞癌/非鳞癌ORR为93.3/71.4%，同时安全性可控，显BIC潜力；2）联合化疗治疗1L sqNSCLC的全球III期已在8M26启动，对照K药+化疗，主要终点OS/PFS，预计4Q26 FPI；3）艾伯维计划在肺癌、卵巢癌等瘤种中探索与Temab-A等旗下ADC的联合治疗潜力。同时RC148国内注册临床进展顺利，1L sqNSCLCIII期和1LCRCII/III期分别在5M26/6M26 FPI，近期有望启动联合RC118治疗1LGC的II/III期。
　　管线开发有序推进
　　海外，泰它西普MGIII期有望27年中数据读出，SjDIII期招募中。国内：1）泰它西普oMG、CTD-ILDIII期于1M26/5M26 FPI，儿童IgANIII期正启动入组；2）维迪西妥单抗治疗HER2中低/高表达胃癌的两项III期正快速入组；3）RC288的I/II期临床于5M26 FPI，RC278正在拓展阶段。
　　控费成效显著，经营质量持续向好
　　1H26公司毛利率/销售费用率为83.7/41%（-0.5/-7pct yoy，以国内销售收入计算），受益规模效应持续优化。1H26公司研发费用4.1亿元（-36%yoy），分子授权后海外研发开支降低，控费效果明显。此外RC148首付款等BD收入快速补充资金，截至6M26在手现金38.4亿元，有力支持管线开发。
　　盈利预测与估值
　　基于泰它西普与维迪西妥单抗海外临床进度，我们延后了部分海外收入，同时考虑控费成效显著，下调销售及研发费用，调整26-28年归母净利润预测+12.0/+1.7/-4.1%至47.5/4.8/10.6亿元（前值：42.4/4.7/11.0亿元），维持7.0% WACC和2.5%永续增长率，调整基于DCF的A股目标价为161.61元（前值：158.75元），维持A/H溢价为25.5%，调整H股目标价143.78港币（前值：143.74港币），维持A股和H股“买入”评级。
　　风险提示：管线研发失败风险；产品商业化风险；海外临床和审批风险。