中国核建发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收653.40亿元（yoy-11.63%），归母净利7.80亿元（yoy-29.49%），扣非净利6.63亿元（yoy-38.73%）。26Q3实现营收213.79亿元（yoy+4.46%，qoq+2.02%），归母净利2.23亿元（yoy-27.68%，qoq+45.06%），略低于我们的预期（2.47亿元），主要是盈利能力有所下滑。1-9月新签合同708.30亿元，累计同比-37.30%，但Q3单季新签同比+18.42%，订单动能出现边际改善，维持“买入”评级。
　　毛利率回落，费用改善及投资收益增长对冲压力
　　9M26公司综合毛利率9.35%，同比-1.04pct；其中26Q3毛利率8.55%，同比-3.36pct、环比-1.60pct。9M26公司期间费用率6.68%，同比-0.61pct；其中销售/管理/研发/财务费用率为0.05%/2.66%/1.64%/2.34%，同比-0.01/+0.41/-1.02/0.00pct，主要由于研发费用阶段性减少及利息收入增加推动费用端改善。同期投资收益同比增加2.63亿元，信用及资产减值损失合计同比少计提1.74亿元，对利润形成缓冲。
　　权益融资稀释放大归母压力，现金流边际改善
　　9M26公司净利润14.05亿元，同比-8.38%，其中少数股东损益同比+46.37%至6.25亿元，归母净利同比-29.49%；Q3净利润同比下降8.40%，少数股东损益同比增长37.51%，主要系子公司权益融资稀释归母利润。9M26扣非净利降幅大于归母净利润，主要因债务重组收益增加。9M26经营现金净流出153.92亿元，同比少流出0.60亿元，收/付现比分别为92.19%/107.95%，同比+6.13/+8.36pct，其中Q3单季净流出15.04亿元，同比少流出4.63亿元，现金流边际改善。
　　Q3订单同比恢复，核电主业支撑长期成长
　　9M26公司新签合同708.30亿元，同比下降37.30%，主要受上半年工民建收缩及上年同期核电项目集中发包的高基数影响；Q3单季新签305.68亿元，同比+18.42%，较H1明显修复。三季度公司陆续签署山东莱阳核电一期核岛施工、广东台山核电3/4号机组核岛安装等合同，核心核电业务订单持续落地，为中长期收入转化提供较高保障。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业竞争加剧，毛利率承压或为长期趋势，我们下调公司毛利率，调整26-28年归母净利润至9.16/9.55/10.02亿元（较前值分别调整-18.87%/-17.11%/-15.02%）。可比公司26年PE均值24倍，考虑到全球地缘局势充满不确定性，能源安全问题日益重要，核电战略地位及景气较高，且核电出海、核聚变等新兴领域有望带来新增长潜力，工民建业务减值压力有望逐步缓解，认可给予公司26年35xPE，调整目标价为10.64元（前值13.87元，对应26年37xPE），维持“买入”。
　　风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。