中国核建发布25年及26Q1业绩：25年实现营收1019亿元（yoy-10.24%），归母净利13.19亿元（yoy-36.10%），低于我们的预期（23.5亿），主要是工民建营收低于预期、减值超预期所致。其中25Q4实现营收280亿元（yoy-19.17%），归母净利2.13亿元（yoy-65.09%）。26Q1公司实现营收230亿元（yoy-22.14%），归母净利4.03亿元（yoy-26.93%）。国家“十五五”规划纲要明确提出“积极安全有序推进沿海核电建设，到2030年核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右”，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设龙头有望持续受益，维持“买入”。
　　核电工程收入快速增长，收入结构持续优化带动毛利率继续改善
　　2025年公司核电工程/工业与民用工程收入376.75/528.34亿元，同比+16.96%/-23.78%，核电工程项目快速推进带动收入快速增长，受益于高毛利率的核电业务占比提升8.6pct至36.97%，带动公司25年综合毛利率同比增加0.48pct至12.12%，26Q1综合毛利率同比+0.62pct至9.28%。2025年公司核电工程/工业与民用工程新签合同额564.14/920.62亿元，同比+2.30%/-14.99%，核电订单维持稳健增长，未来收入结构有望持续优化。分地区看，全年海外工业与民用业务新签合同107亿元，同比增长37%。
　　费用率被动抬升，归母净利率承压
　　2025年公司期间费用率7.49%，同比+0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.05%/2.41%/2.82%/2.21%，同比+0.02/+0.06/-0.01/+0.30pct。减值支出合计达20亿，占收入比例同比+0.04pct至1.96%，综合影响下导致归母净利率同比-0.52pct至1.29%。26Q1期间费用率同比+0.67pct至6.66%，主要是收入下滑较多费用率被动抬升，减值冲回较去年同期增加1.26亿元，综合影响归母净利率同比-0.11pct至1.75%。
　　能源强国奠定国内核电战略地位，全球核电复兴带动海外机遇
　　能源强国战略为核电工程建设提供持续稳定国内市场，25年我国核电装机规模稳定增长，截至年底在运在建与核准待建核电机组112台、装机1.25亿千瓦，成世界第一核电大国，2022-2025年连续4年每年核准10台及以上机组。公司作为核电建设主力军，有望持续受益国内高景气。全球核电复兴为核电工程建造企业带来新的战略机遇期，世界各国纷纷加码核电与核能发展布局。公司作为全球唯一连续41年不间断从事核电建造的企业，控股股东中核集团基于“华龙一号”的技术方案，持续向全球展示中国在核反应堆设计、制造和项目交付方面的卓越能力，并积极推介“玲龙一号”小型模块化反应堆及高温气冷堆等先进技术，为全球核能发展提供了中国方案，公司有望成为核电出海的重要支撑力量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到工民建业务承压，我们下调公司未来工民建订单、收入，增加减值力度，调整公司26-28年归母净利润至13.80/14.15/14.36亿元（较前值分别调整-51.12%/-56.34%/-）。可比公司26年PE均值24倍，考虑到全球地缘局势充满不确定性，能源安全问题日益重要，核电战略地位及景气较高，且核电出海、核聚变等新兴领域有望带来新增长潜力，工民建业务减值压力有望逐步缓解，认可给予公司26年35xPE，调整目标价为16.03元（前值18.21元，对应26年核电/工民建22x/4xPE），维持“买入”。
　　风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。