核心观点：
　　上半年公司实现营收439.6亿元，同比下降17.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比下降30.2%，业绩下降主要系工民建业务收缩与少数股东损益占比提高影响。核电工程营收较上年同期增长8.6%至192.8亿元，占总营收比重提升至43.8%，截至6月末公司在建核电机组35台，在建和待建项目充足。7月31日国常会核准金七门二期等4个项目共8台机组，常态化核准下公司核电订单储备有望持续充实。
　　事件
　　公司发布2026年中报，上半年实现营收439.6亿元，同比下降17.8%，实现归母净利润5.6亿元，同比下降30.2%。
　　简评
　　工民建收缩与少数股东损益占比提高影响业绩。上半年公司实现营收439.6亿元，同比下降17.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比下降30.2%。业绩下降主要系：1）工民建业务主动收缩，上半年板块营收较上年同期减少105.0亿元，带动公司整体营收下降；2）少数股东损益占比提高，子公司市场化债转股引入投资者，少数股东损益较上年同期增加1.5亿元至4.5亿元，占净利润比重提升17.4个百分点至44.5%。费用管控良好，研发费用、财务费用分别较上年同期下降38.5%、15.5%至7.7亿元、10.0亿元。现金流方面，上半年公司经营性现金流净额为-138.9亿元，较上年同期多流出4.0亿元。
　　核电工程营收持续增长，占比达43.8%。上半年公司核电工程实现营收192.8亿元，较上年同期增长8.6%，新签合同162.4亿元，营收占比已达43.8%，接近工民建比例。截至2026年6月末，公司在建核电机组35台，已建与在运机组合计68台，报告期实现2台机组FCD、5台机组热试。核准节奏方面，2022年至2025年我国连续四年每年核准10台及以上机组，2026年7月31日国常会核准金七门二期、太平岭三期、庄河一期、莱阳一期4个项目共8台机组，为2026年度首批核准项目，公司核电订单储备有望随新项目开工持续充实。
　　下调盈利预测，维持买入评级不变。我们下调公司2026-2028年EPS分别为0.40/0.42/0.45元（原预测2026-2028年EPS为0.45/0.48/0.51元），按当前股价计算对应PE为27.1/25.7/24.0倍，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　核电工程推进不及预期：核电工程投资体量大，建设周期长，且需考虑核安全性及后端乏燃料处理等多因素影响，可能导致核电工程推进不及预期，从而导致资金周转困难。
　　债务规模持续增长的风险：公司资产负债率持续高位，债务规模较高，若公司回款不及预期，流动性紧缩，可能会有一定的偿债压力。
　　PPP投资运营风险：公司PPP项目投资规模大，回款周期长，若房地产超预期下降及调整，可能会进一步影响地方财政收入，导致公司PPP项目回款延迟及盈利能力不及预期。