中国核建发布半年报，2026H1实现营收439.62亿元（yoy-17.79%），归母净利5.57亿元（yoy-30.20%），扣非净利4.77亿元（yoy-38.48%）。其中Q2实现营收209.55亿元（yoy-12.40%，qoq-8.92%），归母净利1.54亿元（yoy-37.50%，qoq-61.79%），低于我们的预期（2.67亿元），主要归因于工民建业务承压，收入下滑较多所致。公司1-7月收入582亿元，同比-15.2%，降幅较上半年有所收窄，核心业务核电工程收入占比持续提升，核电行业延续稳健扩容态势，公司作为核电工程建设龙头有望持续受益，维持“买入”。
　　26H1核电工程稳健增长，工民建持续收缩
　　26H1综合毛利率9.74%，同比-0.07pct，其中26Q2毛利率为10.15%，同比-0.74pct，环比+0.79pct。分业务看，公司核电工程/工业与民用工程收入192.77/198.73亿元，同比+8.6%/-34.6%，核电工程维持稳健增长，收入占比同比+11pct至44%。我们认为工民建业务持续收缩，有利于公司未来经营质量持续提升。
　　收入下滑导致期间费用率被动抬升
　　26H1公司期间费用率6.87%，同比+0.06pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.05%/2.78%/1.76%/2.27%，同比持平/+0.60/-0.59/+0.06pct，主要由于收入下滑费用短期刚性导致费用率被动抬升较多。26H1归母净利率1.27%，同比-0.23pct。26H1经营性净现金流-138.88亿元，同比多流出4.03亿元，收/付现比分别为84.9%/107.0%，同比+8.94/+14.95pct。
　　核定订单受发包节奏影响波动较大，在手订单充沛保障度高
　　26年1-7月公司累计新签合同467亿元，同比-48.3%，我们认为一方面工民建下滑较多，另一方面核电工程去年同期集中发包较多导致基数较高，7月单月新签74亿元，同比+121%。截至26年3月底，公司在执行未完工合同额为2728亿元，约为25年收入2.68倍，其中核电工程1332亿元，约为25年核电收入的3.54倍。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司进一步聚焦核电主业，工民建下滑较多，我们下调公司26-28年归母净利润预测至11.30/11.52/11.79亿元（较前值-18.16%/-18.58%/-17.90%）。可比公司26年PE均值26倍，考虑到全球地缘局势充满不确定性，能源安全问题日益重要，核电战略地位及景气较高，且核电出海、核聚变等新兴领域有望带来新增长潜力，工民建业务减值压力有望逐步缓解，认可给予公司26年37xPE，调整目标价为13.87元（前值16.03元，对应26年35xPE），维持“买入”。
　　风险提示：核电审批节奏不及预期、项目进度不及预期、应收账款风险。