事件：
　　2026年前三季度，中国人保营业收入5120.0亿元，同比-1.7%；归母净利润318.2亿元，同比-32.0%；加权平均净资产收益率9.8%，同比-6.2pct；财险板块综合成本率95.8%，同比-0.3pct；总投资收益率（非年化）3.5%，同比-1.9pct。
　　点评：
　　财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比优化0.3pct至95.8%。
　　1）2026年前三季度，公司实现财产险保费收入4505.0亿元，同比+1.7%，增速较上半年提升0.3pct。具体来看，车险保费收入2203.6亿元，同比+0.1%，增速与上半年持平，较去年同期（同比+3.1%）增长放缓主要受新车销量承压影响，26Q3乘用车累计零售销量同比-24.4%。非车险保费收入2301.5亿元，同比+3.2%，增速较上半年提升0.9pct；其中，意健险（保费1048.4亿元，同比+6.1%）、责任险（356.9亿元，+12.7%）、企财险（151.6亿元，+1.9%）均实现较好增长，农险（517.7亿元，-0.8%）、其他险种（226.9亿元，-11.0%）相对有所承压。同时，业务结构进一步优化，前三季度非车险保费占比51.1%，同比+0.8pct。
　　2）2026年前三季度，公司实现承保利润165.5亿元，同比+11.3%，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+7.5%/+35.9%/-19.9%。前三季度综合成本率同比优化0.3pct至95.8%，主要受益于“报行合一”背景下公司持续推动降本增效；其中，车险综合成本率为94.3%，同比-0.5pct；非车险业务综合成本率为98.0%，同比持平。从单季来看，测算26Q3综合成本率同比抬升0.5pct至98.2%，主要系自然灾害影响较去年同期更严重。同时，公司前三季度COR相较主要上市同业保持较好水平（平安财险/太保财险综合成本率分别为95.6%/96.2%，分别同比-1.4pct/-1.4pct），略高于平安但长期彰显经营韧性。
　　人身险：趸交业务增长支撑新单降幅收窄。2026年前三季度，公司人身险业务（人保寿+人保健康，后同）实现新单保费859.6亿元，同比-6.8%，降幅较上半年收窄2.5pct，主要受益于趸交业务同比增长14.9%至318.0亿元，增速较上半年提升27.6pct。同时，前三季度长险期交首年保费同比下滑27.3%至298.5亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+65.1%/-56.1%/-55.5%，三季度承压主要受去年同期基数较高影响，寿险及健康险板块均有不同程度下滑。
　　非年化总投资收益率同比下滑1.9pct至3.5%，致使盈利增速承压。截至26Q3末，公司总投资资产规模2.0万亿元，较年初+7.7%。受权益市场震荡影响，前三季度公司总投资收益率（非年化）为3.5%，同比-1.9pct。由于总投资收益同比下滑25.6%至641.3亿元，前三季度公司归母净利润同比下滑32.0%至318.2亿元，其中Q3单季同比转亏至-49.3亿元（去年同期为盈利202.9亿元）。分板块来看，前三季度人保财险/人保寿险/人保健康净利润分别为259.5/100.9/33.5亿元，分别同比-35.5%/-27.8%/-57.4%。
　　盈利预测与评级：公司作为综合性保险金融集团，服务网络根植城乡、遍布全国，客户基础广泛且深厚，其中财产险业务践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，市场份额长期保持行业领先地位；人身险业务坚持回归保障本源，并加快推进大健康、大养老生态建设，通过“保险+服务”赋能主业。预计未来随着公司深入推进降本增效，规模效应下财险板块COR有望保持市场领先水平；人身险板块也有望受益于业务结构优化以及负债成本改善保持经营韧性。结合三季报及资本市场表现，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至368/413/461亿元（前值498/551/605亿元）。目前A/H股价对应公司2026年PEV分别为0.81/0.47，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行