核心观点
　　投资端改善带动利润高增，集团盈利表现明显提升。1H26公司实现归母净利润367.5亿元，同比+38.5%，其中2Q26单季归母净利润同比+104.2%，利润增长主要受投资收益改善带动。
　　财险保费保持正增长，综合成本率进一步改善。1H26人保财险实现原保险保费收入3,275.3亿元，同比+1.3%，其中车险/非车险分别同比增长0.1%/ 2.3%，保费增速有所放缓。综合成本率同比改善0.8 pct至94.5%，承保盈利能力保持较好水平。财险龙头在保费低增背景下，承保盈利能力持续提升。
　　寿险NBV增长主要由价值率改善驱动，寿险和健康险EV实现较快增长。1H26人保寿险NBV同比+5.2%至51.8亿元，其中个险NBV同比+23.4%；在长险新单承压背景下，NBVM同比提升2.2 pct，价值增长更多来自业务质量改善。人保健康NBV同比+1.3%至38.6亿元，保持正增长。价值端，人保寿险/人保健康期末EV较上年末分别增长19.2%/ 15.3%，两家人身险子公司价值持续积累。
　　年化总投资收益率显著提升，投资组合继续向标化资产迁移。1H26末集团投资资产达2.0万亿元；年化净/总投资收益率分别为3.4%/ 7.4%，同比分别-0.4 pct /+2.2pct，总投资收益率显著提升。配置结构上，债券占投资资产比例较上年末提升0.9pct至49.1%，股票/基金占比分别提升至9.7%/ 5.7%，投资组合进一步向债券及二级权益等标准化资产迁移，权益配置提升亦增强投资收益弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司1H26财险承保盈利进一步改善，人身险价值保持增长，同时投资收益改善带动归母净利润较快增长。结合1H26经营表现，我们调整人身险内含价值及资产相关假设，预计公司2026至2028年归母净资产分别为3,549.6/ 4,058.8/ 4,599.6亿元（原值为3,391.6/ 3,896.8/ 4,590.7亿元）。估值方面，我们继续采用分部估值法，维持各分部估值方式及倍数不变，给予人保财险2026年1.48倍PB、人保寿险0.8倍P/EV、人保健康1.0倍P/EV、其他资产及业务0.8倍PB，对应目标价11.15元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。