事项：
　　2026H1，集团实现归母净利润367.45亿元，同比+38.5%；归母净资产3401.39亿元，较上年末+10.1%。其中，产险COR同比-0.8pct至94.5%；寿险实现NBV同比+5.2%至51.77亿元，健康险NBV同比+1.3%至38.57亿元。2026H1，集团实现未年化净/总投资收益率1.7%/3.7%，同比-0.2pct/+1.1pct。拟分配中期股息每股0.11元（含税）。
　　评论：
　　报行合一驱动COR改善，车险增速受新车销量影响放缓。2026H1，人保财险实现原保费同比+1.3%至3275.29亿元，COR同比-0.8pct至94.5%，主要得益于费用率下降0.9pct，预计主要受报行合一驱动。2026H1车险实现原保费同比+0.1%，增速明显放缓，预计受新车销量影响；COR同比-0.7pct至93.5%，承保盈利能力优秀。非车险方面，2026H1意健险、责任险实现保费增长，农险、企财险保费规模同比收缩；主要险种中仅责任险未实现承保盈利，但COR同比优化0.5pct至103.1%，意健险/农险/企财险COR分别为99%/98.7%/86.7%。
　　以价驱动寿险NBV增长。2026H1，寿险实现NBV同比+5.2%至51.77亿元，其中个险渠道NBV同比+23.4%。从量价关系看，NBV增长主要受益于价值率改善，NBV margin同比+2.2pct；长险新单合计同比-24.5%至298.31亿元，主要受银保渠道影响（同比-35.9%），个险新单同比+9.5%。产品结构上，分红险占原保费比例上升15.9pct至28.5%，转型成效显著。
　　新单支撑健康险NBV实现增长。2026H1，健康险NBV同比+1.3%至38.57亿元。其中，长险新单合计同比+17.3%至162.23亿元，银保渠道贡献突出，同比+18.8%，个险同比+12.8%。根据NBV与新单的关系，我们预计NBV margin有所下降。产品结构上整体保持稳定，护理险占比提升相对明显，同比+2.1pct至20.3%，医疗险/分红型两全险/疾病险分别占比49.1%/21.1%/8.4%。
　　投资上行驱动业绩增长，债券与二级权益配置占比均提升。截至2026H1，集团投资资产为19977亿元，较上年末+5.1%。2026H1，集团实现未年化净/总投资收益率1.7%/3.7%，同比-0.2pct/+1.1pct。配置结构上，债券合计占比49.1%，较上年末+0.9pct；股票与基金合计15.4%，较上年末+2.1pct。股票中，FVTPL占比57%，较上年末-1pct，预计受公司主动调整结构影响。
　　投资建议：投资驱动为主，产险盈利能力持续提升，公司上半年实现亮眼业绩。展望下半年，权益市场短期调整+Q3季节性灾害影响，业绩增速或有环比收敛趋势。但长远来看，公司财险主业具备龙头优势，投资端风格稳中有进，具备穿越周期经营韧性。考虑上半年业绩表现，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为1.18/1.30/1.47元（原1.12/1.4/1.6元），给予财产险业务2026年PB目标值为1.3x，其他业务为1x，考虑寿险增速放缓，调整人身险业务PEV目标值为0.4x，对应2026年目标价为10.3元。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行