核心观点
　　财产险：龙头份额稳固，优异承保盈利构成集团利润核心支撑。人保财险2025年保费收入5,557.8亿元，同比+3.3%，市场份额31.6%，仍稳居行业第一。2025年综合成本率为97.5%，继续维持承保盈利。人保财险依托规模优势、渠道网络、风险筛选和费用管控能力，预计在行业赔付压力上行背景下仍具备较强承保盈利韧性。
　　寿险：价值修复弹性突出，银保高增与个险提质共同驱动NBV增长。2025年人保寿险保费收入1,259.7亿元，同比+18.8%；NBV达到82.3亿元，同比+63.8%，增速显著高于保费端，业务增长从规模修复进一步转向价值增长。银保渠道受益于“报行合一”落地、费用竞争趋于规范和长期期交产品占比提升，2025年NBV同比+99.6%；个险渠道则在队伍产能改善和价值率修复下实现稳步增长。
　　健康险：专业健康险平台价值释放加快，利润与EV增长确定性提升。人保健康依托医疗险稳健需求和护理险快速放量，2025年保费收入562.7亿元，同比+15.5%，显著快于健康险行业整体表现；净利润81.8亿元，同比+42.8%，盈利贡献持续提升。价值端看，2025年人保健康NBV为73.9亿元，同比+13.4%，在2024年高基数基础上继续增长。人保健康兼具专业健康险牌照、医疗护理需求扩张和健康管理服务能力，有望成为集团重要的利润增量来源。
　　盈利预测与投资建议
　　财险龙头优势稳固，人身险价值修复有望推动集团估值重估。公司兼具财险龙头盈利能力稳健、寿险价值修复和健康险高成长三重逻辑。财险端，人保财险市场份额稳居行业第一，承保盈利能力较稳健，为集团利润提供持续支撑；寿险端，银保高增与个险提质共同推动NBV修复，负债成本改善有望带动EV持续增长；健康险端，人保健康依托专业健康险平台优势，利润和价值贡献持续释放。我们预计公司2026至2028年保险服务收入分别为6,052.3/ 6,461.2/ 6,863.6亿元，归母净利润分别为462.9/ 502.0/ 551.9亿元。估值采用分部估值法，给予2026年人保财险1.48倍P/B、人保寿险0.8倍P/EV、人保健康1.0倍P/EV、其他资产及业务0.8倍P/B，公司潜在的归母权益价值为4,799.4亿元，对应的目标价为10.85元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；居民收入不及预期；财险综合成本率上行超预期；健康险业务盈利不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。