9月6日，中国人保发布公告，拟向财政部定向发行A股，募资不超过150亿元，相当于1H26末净资产的4.4%。所获资金全部用于补充资本金（扣除发行费用后），直接增厚核心一级资本。按1H26末最低资本静态测算，150亿元注资可提升核心及综合偿付能力充足率约6.1pcts。当前发行价格尚未确定，公司在相关公告中基于假设初步测算，本次发行后股本增幅约4.6%；在假设本次发行于2026年11月底完成的情况下，2026年EPS约下降0~0.01元（发行前后），整体摊薄影响有限。本次增发为中国人保上市以来首次增发，也是首次获得财政部注资。我们认为，此次资本补充更偏向“未雨绸缪、提前布局”，在人保偿付能力仍较充足的背景下，有利于为后续保险业务扩张、权益资产配置及应对市场波动预留更充足的资本空间。
　　财政部定增150亿，补充核心资本
　　9月6日，公司发布《向特定对象发行A股股票预案》及相关公告，以向特定对象发行股票的方式向财政部发行A股股票。财政部拟以现金方式全额认购本次发行的A股，募集资金不超过150亿元，扣除发行费用后全部用于充实资本金。本次发行定价尚未确定，定价基准日为发行期首日，发行价格原则上不低于此前20个交易日A股交易均价，最终价格将在监管审核完成后结合发行时市场情况确定；发行数量不超过发行前总股本的10%。与资本补充债主要计入附属资本、永续债主要计入核心二级资本不同，本次发行普通股能够直接补充核心一级资本，资本质量更高。
　　增厚偿付能力，摊薄影响有限
　　1H26末中国人保集团核心/综合偿付能力充足率分别为197.7%/246.6%，按同期最低资本2,439亿元静态测算，若150亿元募集资金全部计入核心资本且最低资本保持不变，可同时提升核心和综合偿付能力充足率约
　　6.1pcts，进一步夯实资本安全垫。公司在公告《向特定对象发行A股股票摊薄即期回报、填补措施及相关主体承诺事项》中对摊薄影响做出测算，按照近期A股均价估计发行价格后，假设发行约20.24亿股，发行后普通股总股本由442.24亿股增至462.48亿股，增幅约4.6%。同时假设本次发行于2026年11月底完成，因此当年加权平均股本增幅有限，不同利润增长情景下2026年EPS仅出现约0~0.01元的小幅摊薄（本次发行前后）。需要注意，目前发行价格和时间尚未确定，该测算仅供参考。
　　为保险业务和投资预留资本空间
　　早在2025年5月，金融监管总局即提出“大型保险集团资本补充已经提上日程”，彼时大型保险集团核心及综合偿付能力充足率整体仍明显高于监管最低要求，政策意图更多在于提前应对低利率、市场波动及业务扩张等潜在资本压力。从人保自身看，集团核心/综合偿付能力充足率由2024年末的225%/281%降至2025年末的201%/250%，1H26进一步降至198%/247%，一方面与业务规模扩张带来的资本消耗有关，另一方面近年来权益投资比例提升，也增加了市场风险最低资本占用。提前补充高质量核心资本，有利于为后续权益配置、保险业务发展及应对市场波动预留更充足的资本空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到增发股票的摊薄效应，我们小幅调整2026/2027/2028年EPS预测至1.23/1.10/1.19（调整幅度：-0.4%/-4%/-4%）。我们维持基于DCF估值法的A/H股目标价RMB 10.0/HKD 8.0，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长低于预期，财险保费增速放缓或COR明显恶化，投资收益大幅波动。