3Q26收入稳健增长，毛利率环比改善，汇兑及投资损益拖累表观利润。2026年前三季度，公司实现收入252.74亿元（人民币，下同），同比+5.2%；归母净利润30.67亿元，同比-5.4%；扣非归母净利润31.66亿元，同比+2.7%。3Q26实现收入83.74亿元，同比+7.8%；归母净利润10.23亿元，同比-9.6%。3Q26毛利率提升至28.9%，同比/环比+0.9/0.6ppts，主要受益于制冷板块毛利率改善。公司管理层表示，制冷业务盈利改善主要受益于液冷等高附加值业务增长、产品结构优化及降本增效。前三季度汇兑损失约3.83亿元，公允价值变动损失约2.12亿元，后者主要受投资浮亏及汇率衍生工具浮动损益影响；经营活动现金流净额37.49亿元，同比+22.6%，主营业务经营保持韧性。
　　海外需求及产品集成化支撑传统业务增长，液冷及机器人业务持续拓展。前三季度，制冷及汽车零部件业务收入分别约153.26亿元及99.48亿元，同比分别增长2.4%及9.8%。制冷业务受益于海外需求、产品升级及成本优化，汽车业务则受益于自主品牌出海及热管理集成化。新兴业务方面，液冷业务前三季度销售额约18亿-21亿元，其中数据中心液冷约12亿-14亿元、储能液冷约6亿-7亿元。公司依托换热器、阀及传感器等技术积累，持续从一次侧微通道换热器向二次侧拓展，部分产品已进入批量供应阶段。机器人业务方面，公司持续推进身体关节执行器、灵巧手关节模组及热管理等产品的工程化与批量交付，有望逐步贡献新增收入。
　　液冷业务持续高增，机器人业务提供中长期成长空间；维持买入。考虑汇率波动、传统业务需求及海外新工厂爬坡等因素，我们小幅下调2026–28年归母净利润预测4%/4%/8%至43.39/51.54/59.47亿元。基于DCF模型，我们将H股/A股目标价调整至35.40港元/45.00元人民币（原37.63港元/49.52元人民币）。我们看好公司数据中心液冷业务受益于行业需求增长及产品品类拓展，机器人执行器业务亦有望逐步贡献新增收入；叠加传统制冷及汽车热管理业务的全球化布局与客户优势，维持买入评级。