3Q26新兴业务延续高增、小分子业务回暖：3Q26公司收入同比+24%（恒定汇率下+28%），经调整净利润同比+50%，相比1H26的+13%/13%有显著加速。其中：1）小分子业务收入同比+28%，主要受商业化及临床阶段项目较快增长带动；2）新兴业务收入同比+18%。9M26毛利率在恒定汇率下同比+1.1ppts至41.9%，小分子和新兴业务均有明显改善（+2.8ppts/+1.5ppts），主要受益于收入规模扩大、产能爬坡及运营效率提升。考虑到在手订单将在4Q集中交付，管理层维持全年收入增长19-22%指引；而从订单增速和各板块开拓节奏看，管理层预期明年收入增速有望较今年进一步提升；整体利润率有望进一步提升，主要来自新兴业务毛利率改善。
　　订单延续强势表现，产能扩张计划即将密集落地：公司订单在3Q26延续强势表现，新签订单同比增长约30%，整体景气度仍处较高水平。其中，多肽和偶联药物订单继续保持非常迅猛的增长，小分子订单较去年有明显改善，有望支撑明年小分子业务进一步改善。管理层预计，当前在手订单规模可较好支持全年收入指引，化学大分子和生物大分子订单有望在4Q实现集中大批量交付。前三季度各板块产能利用率无大幅波动，但仍有较大扩产需求：1）多肽：现有产能明年将处于较高利用率水平，明年中起新产线陆续建成。2）高活：泰州基地产能较紧张，正加速建设新产能。3）生物药：抗体及偶联药物3Q订单增长迅猛，明年首个项目将进入商业化生产，同时正推进产能扩建。4）制剂：商业化及海外项目增多，固体制剂产能需进一步增加，近两年无菌制剂产能已承接较多后期项目。5）小分子：重点扩产泰兴小分子生产基地，明年进行相应产能扩张。公司维持全年26-28亿元、2027年超30亿元的资本开支指引。
　　维持买入及行业重点推荐：我们维持公司2026-28年财务预测和151.2港元/206.8元人民币的目标价，分别对应26%/48%的潜在升幅，当前港股/A股股价仅对应0.8倍/1.1倍2027年PEG。在订单储备和产能扩张的供需两旺下，公司中长期成长确定性强，维持买入评级和行业重点推荐。