26Q3邮储银行非息提速发力、息差降幅收敛、资产质量稳健。
　　数据概览
　　26Q1-3营收、归母净利润同比分别增长6.24%、4.56%，增速分别较1H26放缓1.0pc、0.06pc；26Q1-3净息差（日均余额）1.60%，较26H1下降3bp；26Q3末不良率0.99%，较26Q2末下降2bp，关注率1.88%，较26Q2末上升15bp，拨备覆盖率204.74%，较26Q2末下降9.25pc。
　　非息提速发力
　　26Q1-3营收、归母净利润同比分别增长6.24%、4.56%。业绩归因：①非息成为第二增长极：非息净收入614.68亿元，同比增长12.63%，同比提升1.24pc，其中中收251.07亿元，同比增长8.72%，其他非息363.61亿元，同比增长15.50%；②基本盘保持稳固：利息净收入2201.42亿元，同比增长4.58%；③降本增效兑现：成本收入比54.74%，同比下降2.66pc%；④拨备压制利润：资产减值损失400.28亿元，同比增长71.90%，是归母净利润增速低于营收的主因。
　　向前展望，我们预计营收增速和利润增速维持年内水平，后续节奏稳定。
　　息差降幅收敛
　　26Q3净息差（期初期末）1.59%，降幅较前期明显收窄。拆解看两端。①资产端仍有下行：生息资产收益率2.57%，环比下降2bp，增量贷款向对公倾斜。②负债端接近底部：付息负债成本率1.00%，较26Q2基本持平，客户存款付息率降至0.97%，较上年下行18bp。邮储银行持续压降三年期与五年期高息存款，长期限存款占比低于同业，本轮重定价的受益节奏更早，但这一空间已明显收窄。
　　向前展望，我们认为后续息差压力主要在于资产端。
　　资产质量稳健
　　26Q3末不良率0.99%，环比下降2bp；逾期率1.35%，环比下降3bp；关注率1.88%，环比上升15bp。不良贷款净生成率0.84%，为2025年以来最低，账面指标总体平稳。抵补能力回落，拨备覆盖率204.74%，较26Q2末下降9.25pc，较上年末下降23.20pc。拨备计提强度较上半年回落。26Q1-3信用减值损失400.23亿元，同比增长71.90%，但单季计提39.94亿元、环比下降78.21%，计提强度较上半年明显回落。资本端，核充率10.21%、一级资本充足率11.65%、资本充足率13.85%，较上年末分别下降0.32pc、0.45pc、0.67pc。
　　向前展望，我们认为资产质量总体稳健，需关注前瞻风险指标与后续计提节奏。
　　盈利预测与估值
　　我们预计邮储银行2026-2028年归母净利润增速为5.02%/6.15%/7.91%，对应BPS为8.90/9.69/10.23元。现价对应PB 0.64/0.59/0.56倍，目标价6.90元/股、对应目标估值2026年0.78x PB，现价空间20%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，不良贷款大幅暴露，净息差超预期承压等