事件：邮储银行披露2026年中报，1H26实现营收1925亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润515亿元，同比增长4.6%。2Q26不良率季度环比上升1bp至1.00%，拨备覆盖率季度环比下降1.7pct至215%。业绩超预期，资产质量基本符合预期。
　　营收保持增长韧性，支撑其加大拨备计提力度以稳资产质量表现。1H26邮储银行营收同比增长7.3%（1Q26：+7.6%），归母净利润同比增速较1Q26（+1.9%）上行2.7pct至4.6%。细拆驱动因子，①规模保持正贡献，息差仍拖累营收表现。1H26利息净收入正贡献营收4.5pct，其中规模正贡献7.8pct（1Q26：8.3pct），但息差同比下降部分对冲规模贡献；②非息收入延续双位数增长，正贡献营收2.8pct。1H26手续费净收入同比增长12.2%、正贡献1.2pct（1Q26：+1.9pct），主要由代销理财、债券承销等业务贡献；其他非息净收入同比增长12.3%、正贡献1.6pct（1Q26：0.0pct），投资收益和公允价值变动收益合计同比增长14.9%。③零售贷款风险压力下，拨备继续高位计提：1H26资产减值损失计提规模同比增长66%、负贡献利润18.2pct（1Q26：-18.0pct）；④降本控费、实际税率下行等因素正贡献业绩：1H26成本收入比同比下降2.68pct、营业外支出下降（案件及诉讼预计损失冲回）、实际税率下行（核销认定带来递延所得税增加）分别正贡献业绩6.4pct、3.6pct、5.5pct（1Q26：11.6pct、+0.2pct、+0.5pct）。
　　中报关注点：①中期分红比例稳中有进，大股东及险资增持。1H26以“当期分红/当期归母净利润”计算分红率31.0%（2025：30.0%）。2Q26邮政集团持股比例较1Q26提升0.05pct至51.9%；前十大股东新增人保，持股比例达0.33%。②息差降幅明显收窄，负债端成本优势逐步兑现。1H26净息差较2H25仅下降1bp至1.63%，存款成本率降至0.98%，息差快速下行阶段或已近尾声。③对公依然是信贷增量重心，零售信贷需求恢复尚待时日。1H26对公贷款同比多增606亿、增量占新增贷款约97%；零售信贷虽实现净增长、但同比少增260亿。④零售资产质量仍处于风险暴露阶段，关注信用成本拐点。2Q26不良率、关注率环比上行1bp、5bps，零售贷款不良率较年初提升16bps；公司加大拨备计提以增强风险抵御能力；后续信用成本依然是盈利稳健可预期的重要变量。
　　信贷延续对公化趋势，零售调结构、控风险进行时。1H26邮储银行新增贷款6186亿，同比微降43亿。其中，对公贷款新增6017亿元，推动对公贷款余额占贷款比重较2025年末提升3.2pct至47.5%，投向继续向基建、租赁与商务服务业、制造业等领域倾斜；1H26压降票据458亿以优化信贷结构、同比多降389亿。1H26零售贷款新增628亿元，但同比少增260亿，主要受按揭、信用卡等拖累，除弱需求外同样有加快消费类贷款风险去化的影响；个人经营贷新增1091亿、增量超2025年全年（817亿）。
　　负债成本改善推动息差降幅收敛，资产端定价企稳仍待实体需求改善。1H26邮储银行净息差1.63%，较2H25仅下降1bp，降幅明显收窄。负债端，1H26付息负债成本率下降12bps至1.01%，其中存款成本率降至0.98%，存款重定价效应持续释放对息差形成有效支撑。资产端，生息资产/贷款收益率较2H25下降13bps/12bps至2.63%/2.96%，未来资产端收益率能否企稳，除结构优化外，依然有赖于实体经济需求改善的支撑。
　　短期零售资产质量承压，关注率及不良生成率延续上行。1H26不良率季度环比提升1bp至1.00%，关注率季度环比提升5bps至1.73%，测算2Q26年化不良生成率为0.75%（2025/1Q26：0.70%/0.71%）。我们认为短期资产质量压力依然来自于零售贷款，2Q26零售贷款不良率较年初提升16bps至1.58%，按揭、消费贷、经营贷不良率分别提升13bps、26bps、11bps。
　　投资分析意见：1H26邮储银行净利润增速提升超预期，但短期零售需求及资产质量或仍处于调整阶段。展望下半年，若零售风险去化见成效、信用成本回落，业绩改善的可持续性值得期待，维持“买入”评级。调整2026-2027年盈利预测（上调2026息差预测、上调2026-2027年信用成本预测）、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为4.8%/5.1%/6.2%（原2026-2027年为4.2%、6.7%）；当前股价对应2026年PB为0.59倍，预计2026年分红对应股息率为4.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。