邮储银行于8月29日发布2026年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+4.6%、+7.3%，增速较1-3月+2.7pct、-0.3pct，1-6月年化ROE、ROA分别同比-1.31pct、-0.02pct至9.60%、0.54%。26年中期分红拟每10股普通股派发人民币1.330元（含税），派发现金股利总额约为人民币159.73亿元（含税），占26H1归属于银行股东的净利润的31%。公司加快创新转型，“六化”升级显效，维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷对公发力，息差降幅收窄
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.9%、+7.7%、+8.3%，较3月末-1.4pct、-0.6pct、持平。上半年贷款新增6186亿元，其中对公贷款新增6017亿元、占新增贷款97%，为主要发力方向；票据压降458亿元，零售贷款仅小幅增长628亿元。6月末涉农贷款余额2.66万亿元、普惠型小微企业贷款余额1.91万亿元，占客户贷款总额比例均居国有大行前列；金融投资7.16万亿元，较上年末+12.56%，其中高RAROC的政府债券投资+24.66%。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为2.63%、1.01%，较25年-21bp、-18bp，存款付息率降至0.98%、较25A-17bp。1-6月净息差1.63%，较Q1-2bp，降幅持续收窄。利息净收入同比+5.8%，增速较Q1-1.5pct。
　　非息稳健增长，成本优化显效
　　公司将锚定“六化”升级，围绕财富管理、支付结算、投资银行、交易银行、金融市场“五大增长点”打造非息“第二增长曲线”。26H1其他非息收入同比+12.3%，较Q1+12.0pct，主要由于把握市场波段机遇，债券、票据等资产交易流转加快。26H1手续费及佣金净收入同比+12.2%，较Q1回落4.6pct，占营收比例同比+0.4pct至9.9%。理财/投行/托管业务手续费收入分别同比+36.7%、+16.4%、+10.1%，主要由于持续升级产品货架、深耕客户经营带动理财规模高增，以及投商行一体化服务能力提升。26H1成本收入比同比-2.68pct至52.02%，储蓄代理费率调整与精细化成本管控持续显效。
　　零售风险波动，信用成本上行
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.00%、215%，较3月末+1bp、-2pct。关注率较Q1+5bp至1.73%，逾期率较上年末+8bp至1.38%。对公、零售不良率分别较上年末-2bp、+16bp至0.52%、1.58%，对公风险持续改善，零售仍有压力，其中个人小额贷款、其他消费贷不良率较上年末+11bp、+26bp。披露口径年化不良生成率0.95%，较2025年全年+2bp。26H1信用减值损失同比+65.9%至360亿元，夯实风险抵补能力。6月末资本充足率、核心一级资本充足率环比+0.46pct、-0.14pct至14.19%、10.04%。
　　维持A/H26年PB0.71/0.66倍
　　我们预测26-28年归母净利润为917/968/1028亿元（较前预测值+2.57%/+3.73%/+4.85%），26年BVPS预测值8.96元（前值8.94元），A/H股对应PB0.56/0.48倍。A/H股可比公司26年Wind一致预期PB0.71/0.61倍（前值0.68/0.60倍），公司加快创新转型，“六化”升级显效，应享一定估值溢价，维持A/H股26年目标PB0.71/0.66倍，A/H股目标价6.36元/6.72港币（前值6.35元/6.71港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。