事项：
　　邮储银行发布2026年半年报，公司26年上半年营业收入同比增长7.3%，归母净利润同比增长4.6%。规模方面，公司26年上半年末总资产同比增长8.9%，其中贷款同比增长7.7%，存款同比增长8.3%。公司发布2026年中期利润分配方案，拟每10股派发现金股利1.330元（含税），分红比例约31%。
　　平安观点：
　　盈利持续回暖，营收稳健上行。邮储银行26年上半年营业收入同比增长7.3%（7.6%，26Q1），归母净利润同比增长4.6%（1.9%，26Q1），盈利增速延续改善。26H1拨备前利润同比增长17.3%（19.4%，26Q1），信用减值损失同比增长65.9%（65.2%，26Q1），拨备计提的增加一定程度影响盈利增速。拆分来看，26H1利息净收入同比增长5.8%（7.3%，26Q1），增速有所放缓；非利息净收入同比增长12.2%（8.6%，26Q1），对营收的支撑增强。其中，手续费及佣金净收入同比增长12.2%（16.8%，26Q1），其他非利息净收入同比增长12.3%（0.2%，26Q1），投资收益和公允价值变动收益增长带动其他非息增速明显回升。
　　息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行26年上半年净息差为1.63%（1.65%，26Q1），同比回落7BP。我们按照期初期末余额测算，公司26年2季度单季度年化净息差约为1.51%（1.57%，26Q1），环比下降6BP。拆分来看，上半年年化生息资产收益率同比下降32BP至2.63%，年化计息负债成本率同比下降25BP至1.01%；其中年化贷款平均收益率同比下降34BP至2.96%，年化存款平均付息率同比下降25BP至0.98%，负债成本改善尚未完全抵消资产端重定价压力。规模方面，上半年末总资产同比增长8.9%（10.3%，26Q1），贷款、存款分别同比增长7.7%、8.3%（8.3%、8.2%，26Q1），信贷投放整体稳健，存款增长保持稳定。
　　不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行26年上半年末不良率为1.00%（0.99%，26Q1），环比小幅上升1BP，根据我们测算的26年半年度年化不良生成率为0.5%，同比回落8BP，资产整体保持稳健，但仍需关注零售及普惠贷款资产质量波动。具体来看，个人其他消费贷款和个人小额贷款不良率分别较年初上升26BP、11BP至1.80%、2.55%，对公小企业贷款不良率较年初上升9BP至1.58%，对公房地产贷款不良率较年初上升8BP至1.66%，零售及普惠领域风险有所抬升，后续风险演化仍需跟踪。从前瞻指标来看，26年上半年末关注率较1季度末上升5BP至1.73%，小幅上行。拨备方面，上半年末拨备覆盖率较1季度末下降1.72个百分点至214.93%，拨贷比较1季度末上升2BP至2.16%，覆盖率有所回落但拨贷比保持稳定，风险抵补能力整体可控。
　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。考虑到公司业绩表现，我们维持公司的盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.74/0.75/0.78元，对应盈利增速分别是1.5%/2.2%/2.9%，当前股价对应26-28年PB分别为0.56x/0.53x/0.50x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。