核心观点
　　前三季度公司营收与归母净利润分别为5028.1亿元、95.8亿元，同比下降2.2%、29.8%，主因毛利率下行与汇兑损失拖累，其中三季度单季归母净利润同比下降43.5%。前三季度境外新签同比增长8.6%，占比提升至26%，分业务领域中全交通新签同比增长14.3%。拟实施中期分红，派现约14.55亿元，占上半年归母净利润的20.0%，营业收现率为100.2%，较上年同期提升2.9个百分点。
　　事件
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营收5028.1亿元，同比下降2.2%，实现归母净利润95.8亿元，同比下降29.8%；拟实施中期分红，每股派发现金红利0.08976元（含税）。
　　简评
　　三季度业绩承压，毛利率环比有所回升。前三季度公司归母净利润同比下降29.8%至95.8亿元，营收同比下降2.2%至5028.1亿元。三季度单季度营收同比下降4.1%，归母净利润同比下降43.5%。业绩下滑主要系：1）毛利率下行，前三季度整体毛利率较上年同期下降1.1个百分点至9.9%，毛利润下降12.3%至497.7亿元，三季度单季度毛利率较二季度提高0.4个百分点至10.0%；2）汇兑损失拖累财务费用，受人民币升值影响，财务费用较上年同期增长25.8亿元至29.2亿元。费用管控良好，研发费用同比下降10.2%至137.7亿元，减值计提少6.5亿元。
　　境外新签占比提升至26%，全交通新签同比增长14.3%。前三季度公司新签合同额11713.0亿元，同比下降12.6%，完成年度目标的61%，其中境内新签合同额8627.9亿元，同比下降18.3%，境外新签合同额3085.1亿元，同比增长8.6%，占比提升至26%。分领域看，全交通新签合同额5679.2亿元，同比增长14.3%，其中铁路新签763.0亿元，同比增长41.3%，水运新签1518.8亿元，同比增长23.7%；全城市、全水域、全绿色新签合同额分别同比下降27.0%、45.9%、21.8%。
　　中期分红落地，营业收现率提升。公司落实现金分红规划，拟实施2026年中期分红，每股派发现金红利0.08976元（含税），合计派现约14.55亿元，占上半年归母净利润的20.0%。现金流方面，前三季度公司经营性现金流净流出659.4亿元，与上年同期基本持平，营业收现率为100.2%，较上年同期提升2.9个百分点，回款质量持续改善。
　　维持盈利预期与买入评级不变。我们预计公司2026-2028年EPS为0.91/0.93/0.96元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
　　3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。