事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入3331.60亿元，同比下降1.16%；归母净利润72.77亿元，同比下降23.95%；扣非归母净利润64.29亿元，同比下降20.68%。2026Q2，公司实现营业收入1772.14亿元，同比下降2.85%；归母净利润31.74亿元，同比下降22.61%；扣非归母净利润23.16亿元，同比下降13.14%。
　　主业基建营收增速相对稳健，海外收入持续高增。
　　2026H1，公司实现营业收入3331.60亿元，同比-1.16%，Q1、Q2单季度营收分别同比+0.84%、-2.85%。分业务看，基建工程类业务营收增速相对稳健，其中新质基建、设计咨询和其他业务收入分别为3167.88亿元（yoy-0.65%）、122.59亿元（yoy-4.62%）和44.21亿元（yoy-7.71%）。受国内建筑行业规模下行影响，公司境内营业收入约2442.16亿元（yoy-9.18%）；海外营业收入889.44亿元（yoy+30.53%），占营业收入的比例提升至26.70%（同比+6.48pct），海外业务高增对冲国内市场压力。
　　海外毛利率表现亮眼，经营性现金流同比改善。
　　2026H1，公司实现归母净利润72.77亿元，同比-23.95%，业绩降幅超过营收降幅主要由于毛利率同比下滑叠加汇兑损失。期内，公司综合毛利率为9.85%，同比-0.79pct；其中新质基建、设计咨询和其他业务毛利率分别为9.09%、15.06%和29.28%，分别同比-0.79pct、-3.07pct、-3.88pct。分区域看，境内主营业务毛利率为9.49%，同比-1.64pct；境外主营业务毛利率为10.10%，同比+1.45pct，海外业务毛利率水平表现亮眼。期内公司期间费用率为5.48%，同比+0.54pct，其中财务费用由上年同期净收益11.65亿元转为费用11.01亿元，主要由于本期人民币升值形成汇兑损失，而上年同期为汇兑收益。受毛利率下降和财务费用增加影响，公司净利率为2.87%，同比-0.95pct。2026H1经营活动现金流量净额为净流出608.66亿元，净流出同比减少164.35亿元，系公司期内加强现金流管理所致；Q2单季度净流出57.17亿元，净流出同比减少226.76亿元，经营性现金流显著改善。
　　交通业务/境外新签合同额逆势高增,境外订单贡献持续提升。
　　2026H1，公司新签合同额9029.49亿元（yoy-8.89%）。分业务看，新质基建、设计咨询和其他业务新签合同额分别为8774.23亿元（yoy-8.68%）、203.66亿元（yoy-16.41%）和51.60亿元（yoy12.76%）。分“五全”业务看，全交通新签合同额4286.17亿元（yoy+18.39%），路桥及水运业务市占率保持行业第一，铁路业务同比高增100.07%；其他主要板块新签合同额仍有所承压。分地区看，境内新签合同额6612.71亿元（yoy-16.37%）；境外新签合同额2416.78亿元（yoy+20.61%），占公司新签合同额的比例提升至约27%，同比提升约7pct；公司在“一带一路”共建国家实现新签合同额277.72亿美元，占境外新签合同额约88%。
　　盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为7243.9亿元、7503.2亿元和7710.6亿元，分别同比增长-0.9%、3.6%和2.8%，归母净利润分别为129.3亿元、137.6亿元和144.0亿元，分别同比增长-12.3%、6.4%和4.7%，动态PE分别为7.5倍、7.0倍和6.7倍。给予“买入-A”评级，2027年9倍PE，12个月目标价7.65元。
　　风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。