中国交建发布半年报，2026H1实现营收3331.60亿元（yoy-1.16%），归母净利72.77亿元（yoy-23.95%），扣非净利64.29亿元（yoy-20.68%）。其中Q2实现营收1772.14亿元（yoy-2.85%，qoq+13.64%），归母净利31.74亿元（yoy-22.61%，qoq-22.63%），低于我们的预期（34.86亿元），主因汇兑损失大幅增加所致，我们认为公司基本面经营保持稳健，A/H均维持“买入”评级。
　　海外业务增势强劲，量价齐升
　　分业务看，26H1新质基建收入3168亿元，同比-0.65%，毛利率9.09%，同比-0.79pct；设计咨询收入123亿元，同比-4.62%，毛利率15.06%，同比-3.07pct，主因高盈利设计类项目减少、EPC项目增加所致；其他业务收入44.2亿元，同比-7.71%，毛利率29.28%，同比-3.88pct。综合影响下，公司26H1综合毛利率9.85%，同比-0.79pct。分地区看，境内/外收入2420/883亿元，同比-9.35%/+30.4%，毛利率分别为9.49%/10.10%，同比-1.64/+1.45pct。
　　汇兑损失大幅增加，拖累利润率
　　26H1期间费用率5.48%，同比+0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.09/-0.05/-0.18/+0.68pct。26H1财务费用净额为11.01亿元，25H1为-11.65亿元，主要是人民币升值产生汇兑损失14.35亿元，去年同期为汇兑收益8.19亿元。综合影响下，26H1归母净利率2.18%，同比-0.65pct。26H1经营性现金净额-609亿元，同比少流出164亿元，收/付现比分别为101.2%/119.2%，同比+10.82/+5.90pct。
　　海外新签继续高增，占比提升至27%
　　26H1公司新签9029亿元，同比-8.89%，完成年度目标的47%，符合序时计划进度。“五全”业务中，全交通新签4286亿元，同比增长18.39%，主要得益于水运增长显著。分地区看，境外新签2417亿元，同比+20.61%，占比提升7pct至27%，非洲/亚洲（除港澳台）/大洋洲/拉丁美洲/欧洲/港澳台及其他分别占境外工程新签合同额的44%/27%/16%/5%/5%/2%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为155/159/162亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值5.0/3.7xPE，考虑到相对可比，公司境外业务景气较好、占比较高，给予A/H股26年8.0/4.5xPE，调整A/H股目标价至7.64元/4.97港元（前值8.55元/5.42港元，对应26年9/5xPE），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期