公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入3331.6亿元，同比-1.2%；归母净利润72.8亿元，同比-23.9%；扣非归母净利润64.3亿元，同比-20.7%。26Q2，公司实现营业收入1772.1亿元，同比-2.8%；归母净利润31.7亿元，同比-22.6%；扣非归母净利润23.2亿元，同比-13.1%。分业务看，26H1，公司新质基建/设计业务营收3167.9/122.6亿元，同比-0.65%/-4.62%。分地区看，中国大陆/境外地区营收2420.9/883.2亿元，同比-9.35%/+30.42%，境外业务营收大幅增长。
　　盈利能力同比略降，回款及现金流同比改善。26H1，公司毛利率为9.85%，同比-0.79pct，系国内建筑行业规模持续下行压力所致。其中境内/外地区毛利率分别为9.49%/10.10%，同比-1.64/+1.45pct。公司26H1共计提信用+资产减值23.44亿元，同比少计提0.54亿元；26Q2，共计提资产+信用减值22.51亿元，同比少计提6.68亿元。26H1，期间费用率为5.48%，同比+0.54pct；其中，公司财务费用率0.3%，同比提升0.65pct，主要因为人民币升值导致汇兑损失。综合使得26H1公司归母净利润率2.18%，同比减少0.65pct。现金流方面，26H1公司经营性现金流净流出608.7亿元，同比少流出164.3亿元；收现比101.16%，同比提升10.8pct，公司现金流管理有所成效。
　　境外新签合同同比高增，“六张网”新基建转型持续。公司新签合同额为9,029.49亿元，同比-8.89%；完成年度目标的47%。其境外地区新签合同额为2416.78亿元，同比增长20.61%，海外业务拉动作用持续凸显，新签合同额贡献占比提升至27%。公司积极响应国家“六张网”新基建战略，承接甘肃庆阳“东数西算”数据中心、平陆运河等重点新基建业务，新型基建转型动能持续释放。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为134.22/137.14/141.96亿元，分别同比-9.0%/+2.2%/+3.5%。参考可比公司给予26年10倍PE估值，对应A股合理价值8.20元/股，根据AH股折溢价计算得H股合理价值4.43港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。新签订单不及预期、资金实力不足、汇率波动风险。