中国交建发布一季报，2026年Q1实现营收1559.46亿元（yoy+0.84%、qoq-28.20%），归母净利41.03亿元（yoy-24.95%、qoq+271.55%），扣非净利41.13亿元（yoy-24.38%）。26Q1新签合同额同比+0.58%，其中境外同比+25.9%，延续高景气，形成对境内业务下滑的有效补充，A/H均维持“买入”评级。
　　毛利率承压，费用率控制良好
　　26Q1综合毛利率10.16%，同比-1.39pct，期间费用率同比-0.30pct至6.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率0.50%/2.28%/2.20%/1.04%，同比+0.06/-0.17/-0.55/+0.36pct，财务费用同比增长53.6%，主要是有息负债增长导致利息支出增加，叠加汇兑损失增加所致。26Q1减值支出合计0.93亿元，去年同期为冲回5.21亿元。综合影响下，26Q1归母净利润率同比-0.90pct至2.63%，扣非归母净利率同比-0.88pct至2.64%。
　　收现比减少使得现金流短期承压
　　26Q1末，公司有息负债率/资产负债率36.4%/77.9%，同比+2.08/+2.52pct，较25年末+1.04/+0.84pct。26Q1公司经营活动现金净额-551亿元，同比多流出62亿元，收现比为92.4%，同比-2.48pct，付现比为124.6%，同比-0.85pct。26Q1末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1573/2626/4328/1104亿元，较25年末-23/+191/-123/+79亿元。
　　26Q1新签合同额微增，境外延续高景气
　　26Q1新签合同额5562亿元，同比+0.58%。分类型看，新质基建/设计咨询/其他新签5400/134/28亿元，同比+1.02%/-13.4%/-5.7%，其中全交通、全城市、全水域、全数字、全绿色分别占比47%/37%/5.3%/1.5%/9.1%。分地区看，境外工程新签1346亿元，同比+25.9%，占比提升5pct至24%，境内新签4216亿元，同比-5.49%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为155/159/162亿元。A/H股可比公司26年Wind一致预期均值5.7/4.1xPE，考虑到相对可比，公司境外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，维持给予A/H股26年9/5xPE，调整A/H股目标价至8.55元/5.42港元（前值8.55元/5.39港元，汇率波动影响），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：基建投资增速放缓，境外业务拓展不及预期，毛利率下滑超预期。