事件：中国交建发布25年年报,25年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7311.1/147.5/112.0亿元，同比-5.3%/-36.9%/-43.5%。25Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2171.9/11.0/-5.0亿元，同比-7.7%/-84.5%/-108.0%。
　　经营承压，毛利率下行及减值提升拖累业绩：受国内建筑行业调整，业务量下降等因素影响，公司25年境内经营整体承压，除基建设计业务小幅增长外，其他主要业务板块营收均下滑，公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营业收入6,490.3/364.2/514.8亿元，同比-4.8%/+0.4%/-8.8%。25年公司境内/境外实现营业收入5,669.2/1584.7亿元，同比-10.4%/+17.8%。25年公司毛利率为11.4%，同比下降0.92pct，业务规模收入下降及个别项目确认损失导致基建建设业务毛利率下降，基建设计业务受EPC项目毛利率下降影响毛利率下降，而疏浚业务受项目盈利水平下降影响毛利率下行；25年公司基建建设/基建设计/疏浚业务毛利率分别为10.2%/18.5%/11.6%，同比-0.9/-1.5/-1.2pcts。25年公司计提资产减值损失/信用减值损失21.9/71.9亿元，较上年同期多计提4.6/10.6亿元。毛利率下降及计提减值提升使公司归母净利润降幅较营收走扩，公司净利率也同比下降1.09pcts至2.8%。
　　新兴业务领域合同快速增长，化债推进全年现金流改善明显。2025年公司新签合同18,836.7亿元，同比增长0.13%，境内/境外新签合同14912.3/3924.4亿元，同比-2.0%/+9.1%。新兴业务领域新签合同6,655亿元，其中能源/农林牧渔工程同比增长50.4%/135.9%，新签合同结构持续优化。公司期间费用率整体管控良好，25年销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/2.2%/-0.01%/3.4%,同比+0.05/-0.12/+0.08/+0.01pcts。25Q4年公司毛利率/净利率为12.2%/1.2%,同比-1.84/-2.78pcts。25Q4公司销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/2.4%/-0.2%/4.3%,同比+0.11/-0.06/+0.66/+0.67pcts。公司紧抓政策窗口期，加大收款力度及持续加强盘活资产，经营性现金流改善明显，25年公司经营性现金流为153.3亿元，较上年同期多流入28.3亿元，25Q4公司经营性现金流为811.2亿元，较上年同期少流入84.1亿元。
　　盈利预测、估值与评级：行业调整下公司经营承压明显，我们下调公司26年及27年的归母净利润预测至149.3/152.7亿元（下调幅度分别为43%/46%），新增28年归母净利润预测为158.4亿元。公司积极拓展新兴业务领域，境外保持高增，A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：基建投资不及预期，回款不及预期。