核心观点
　　2025年公司实现营业收入7311.1亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润147.5亿元，同比下降36.9%，业绩下降主因毛利率下滑、减值计提增多及四季度业绩大幅承压。公司经营性现金流持续改善，净流入153.3亿元，同比增长22.6%。新签合同额18837亿元，与上年基本持平，其中境外业务新签3924亿元，同比增长9.1%，占比提升至21%，巩固公司出海领先地位。公司分红率提升至21.5%，同比提高0.5个百分点，股东回报持续优化。
　　事件
　　公司发布2025年年报，全年实现营业收入7311.1亿元，同比下降5.3%，实现归母净利润147.5亿元，同比下降36.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7729元（含税），连同中期分红年度现金分红总额约31.7亿元，分红率达21.5%。
　　简评
　　业绩因毛利率下降和减值增多承压，经营性现金流持续改善。2025年公司实现营业收入7311.1亿元，同比下降5.3%，实现归母净利润147.5亿元，同比下降36.9%，Q4业绩下滑幅度较大。业绩下降主因：1）毛利率下滑，全年录得毛利率11.4%，较上年同期下降0.9个百分点；2）计提减值合计较上年多15.2亿元，对利润形成较大侵蚀。公司全年经营性现金流净流入153.3亿元，同比增长22.6%，净现比为1.0，现金流质量持续改善。期间费用率同比下降0.3个百分点至6.0%，费用率管控良好。
　　新签合同额保持平稳，能源工程增速亮眼。2025年公司新签合同额18836.7亿元，同比增长0.1%，其中境外业务新签合同额3924亿元，同比增长9.1%，占比达21%。新兴领域中，能源工程项目新签1224亿元，同比增长50.4%；农林牧渔工程类项目新签201亿元，同比增长135.9%。截至2025年末，公司在执行未完成合同金额达34460亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。
　　分红率持续提升。公司2025年计划合计分红31.7亿元，分红比例21.5%，较上年提升0.5个百分点。按当前市值计算股息率约2.6%。除分红外公司还通过股东增持、回购等方式维护合理价值，2025年至今中交集团已增持2.2亿元，公司累计回购4.1亿元，随着分红政策的持续优化和增持回购的持续开展，预计股东回报将稳步提升。
　　下调盈利预期，维持买入评级不变。我们预计公司2026-2028年EPS为0.91/0.93/0.96元（原预测2026-2027年EPS为1.55/1.59元），维持买入评级和目标价13.31元不变。
　　风险分析
　　1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
　　3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。