投资要点：
　　中国交建发布2025年报：公司2025年实现营业总收入7311.09亿元，同比下降5.29%。实现归母净利润147.51亿元，同比下降36.92%。实现扣非后归母净利润111.98亿元，同比减少43.48%。其中，Q4实现营业收入2171.93亿元，同比减少7.70%；实现归母净利润11.04亿元，同比减少84.47%。
　　基建主业收入承压，海外业务收入逆势增长。2025年，基建建设业务、基建设计业务、疏浚工程业务收入分别为6,490.25/364.17/541.76亿元，同比分别变动-4.76%/+0.42%/-8.79%。2025年国内/国外分别实现营收5669.24/1584.75亿元，同比分别变动-10.35%/+17.79%，以巴基斯坦瓜达尔港为代表的海外重大项目顺利推进，支撑海外收入快速增长。受国内基建行业投资增速放缓、项目推进节奏调整等因素影响，基建主业收入有所回落，但公司在海外市场领域持续发力，成为公司营业收入主要增长点。其中，2025Q4业绩出现大幅下滑，主要是减值计提增加以及毛利率下滑所致。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率11.37%，同比下降0.92pct，实现净利率2.85%，同比下降1.09pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为11.55%/9.88%/11.80%/12.15%，同比分别变动-0.35pct/-1.54pct/+0.50 pct /-1.84pct。分业务看，基建建设业务、基建设计业务、疏浚工程业务毛利率分别为10.16%/18.51%/11.60%，同比分别下降0.93pct/1.54pct/1.19pct，毛利率下降主要受个别项目确认损失及项目盈利水平回落影响。公司正加快推进全绿色、全数字等新兴业务布局，有望带动整体毛利率企稳回升。
　　2025年经营性现金流改善，分红率提升至21.5%。2025年经营现金流净流入153.33亿元，同比多流入28.27亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-489.08/-283.93/+115.10/+811.23亿元，同比分别变动-92.73 /+61.33 /+143.78 /-84.11亿元。公司拟以2025年年末总股本1627464万股为基数向全体股东每10股派发现金红利0.77元（含税），加上年中已派发的现金红利每10股1.18元（含税），2025全年现金红利每10股1.95元（含税），同比增加0.33元，分红总额达到31.72亿元，分红比例21.5%，同比增加0.50pct。
　　新兴业务景气度抬升，公司业绩有望企稳回升。作为国内基础设施建设的龙头企业，公司项目储备充裕，2025年末在执行未完工合同金额达34,459.52亿元，为2025年营业收入的4.71倍。在双碳战略纵深推进及国家水网建设的背景下，水利水电、生态环保等新兴业务正迎来新一轮景气周期。公司水利业务实现突破，2025年新签合同额达766.91亿元，中标新疆水利项目、柴达木水资源配置工程等国家重大水利工程。此外，公司积极布局农林牧渔新兴领域，新签合同额达200.62亿元，同比增长135.89%。公司积极布局水利、海上风电等新兴业务，相关建设有望提速，带动公司订单、收入增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为153.52亿元/157.02亿元/164.53亿元，同比分别增长4.1%/2.3%/4.8%，EPS分别为0.94元/0.96元/1.01元，4月23日收盘价对应PE分别为7.6倍/7.5倍/7.1倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险等