公司披露2026年三季报，前三季度实现寿险NBV 143.51亿，同比-6.5%；产险综合成本率96.2%，同比-1.4pt；归母净利润364.03亿，同比-20.3%，归母营运利润300.81亿，同比+5.6%。
　　寿险NBV增速阶段性回落，全年价值目标正增长。1）前三季度公司寿险NBV为143.51亿，同比-6.5%，其中Q3单季同比-38.1%，较Q1（+10.3%）和Q2（+16.5%）明显回落，主要是银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增长承压。2）新保业务规模保费840.84亿，同比-1.3%；其中代理人和银保渠道分别同比+14.9%/-15.7%。测算新业务价值率为17.1%，同比-1.0pt。3）期末代理人数量18.2万（Q1/Q2末分别为18.7万/18.5万），较年初-1.6%继续下滑，但队伍质态改善明显，核心人力月人均首年规模保费9.1万，同比+27.3%。4）客户结构优化明显，代理人渠道中客及以上客户数占比33.6%，同比+6.3pt。
　　产险业务稳健增长，承保盈利明显改善。前三季度公司实现产险原保险保费1632.45亿，同比+1.9%；其中车险805.33亿，同比+0.1%，非车险827.12亿，同比+3.7%。公司强化业务品质管控，优化风险减量管理体系，提升防灾应灾处置能力，前三季度综合成本率为96.2%，同比-1.4pt。若四季度灾害影响与往年大体持平，公司对全年综合成本率继续改善保持信心。
　　短期市场波动拖累投资收益，但战略资产配置坚守定力。截至三季度末，公司投资资产为32357.56亿，较年初+6.4%。公司坚持核心加卫星的权益投资策略，投资业绩保持韧性，前三季度未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pt，主要是低利率环境下固收再投资压力持续；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pt，主要受Q3资本市场波动影响。
　　净利润增速下滑，营运利润及净资产彰显韧性。前三季度公司实现归母净利润364.03亿，同比-20.3% （ Q1/Q2/Q3单季分别同比+4.3%/+13.6%/-68.4%），主要受投资收益及公允价值变动损益同比-70.1%拖累；归母营运利润300.81亿，同比+5.6%，核心经营业绩保持稳健。期末归母净资产3301.46亿，较年初+9.3%稳健增长。
　　投资建议：公司寿险2027年“开门红”主打分红年金和分红增额寿，预计银保渠道增长将好于个险，产险业务结构优化和品质管控有望支撑承保盈利持续改善。结合公司三季度经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为466.67/500.17/538.39亿，对应增速-13%/+7%/+8%。当前公司估值仅0.42xPEV，在A/H股的TTM股息率分别为5.1%、6.9%，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；监管收紧；产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；大灾频率升高。