事项：
　　2026Q1-3，集团实现归母净利润364亿元，同比-20.3%；归母营运利润301亿元，同比+5.6%；新业务价值143.5亿元，同比-6.5%；产险COR为96.2%，同比-1.4pct；未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct。
　　评论：
　　受基数压力影响，NBV增速转负。2026Q1-3，太保寿险实现规模保费2,676.51亿元，同比+1.4%。其中，新保业务合计840.84亿元，同比-1.3%；新保期缴合计377.09亿元，同比-3.8%。2026Q1-3，太保寿险实现新业务价值143.51亿元，同比-6.5%，主要受银保渠道影响，代理人渠道保持稳健增长。结合NBV增速与新单增速，受分红险转型影响，预计NBV margin亦有所下行。三季度银保新单下行明显，预计主要受因炒停售高基数+65号文影响，拖累NBV增速转负。
　　代理人渠道趸交放量，银保、团政新单收缩但缴别结构优化。2026Q1-3，太保寿险代理人渠道实现规模保费1,853.35亿元，同比+0.5%，其中新保同比+14.9%、期缴同比-0.2%，反映趸交放量。截至三季度末保险营销员18.2万人，环比上季度-0.3万人。2026Q1-3，银保渠道规模保费624.25亿元，同比+7.1%，其中新保同比-15.7%、新保期缴-9.9%至144.05亿元。团政渠道规模保费同比+0.3%，新保-0.6%，其中期缴同比+15%。银保、团政渠道新单的缴别结构优化明显。
　　非车险为主要增速驱动，产险COR持续优化。2026Q1-3，太保产险实现原保费1,632.45亿元，同比+1.9%，其中车险同比+0.1%、非车险同比+3.7%。2026Q1-3，太保产险COR为96.2%，同比-1.4pct，承保盈利水平继续提升，或同时受业务品质管控、风险减量体系优化驱动。车险结构上，家用车保费占比同比+0.4pct；非车险方面，预计报行合一持续驱动费用率改善。
　　净投资收益率受利率中枢下行压制，权益端预计构成核心拖累项。截至2026Q3，集团投资资产3.24万亿元，较上年末+6.4%。2026Q1-3，公司实现未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct，预计受利率中枢下行持续影响；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct。从财报项目看，公允价值变动损益-245.15亿元（上年同期+418.93亿元），同比减少约664亿元，是总投资收益率和净利润大幅下滑的主因，预计主要受权益资产拖累。
　　投资建议：2026Q3受权益市场波动影响，公司净利润明显下行，但营运利润仍保持稳健增长。着眼长期，公司负债展业稳中有进+投资风格稳健，资负联动管理水平较优，有望穿越周期、提升经营韧性。考虑资本市场波动，我们调整公司2026-2028年EPS预测值为4.8/5.6/6.2（前6.1/6.6/7.1）元，给予2027年PEV目标值为0.55x，对应2027年目标价为41.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行