市场波动下利润表现承压，降幅好于预期。1-3Q26公司实现归母净利润364.03亿元，yoy20.3%，表现略好于预期（我们预计yoy-23.4%）；其中，受市场波动影响，3Q26单季归母净利润yoy-68.4%至56.28亿元。1-3Q26/3Q26营运利润分别为300.81/89.32亿元，yoy+5.6%/+4.3%。截至9月末，归母净资产为3301.46亿元，较上年末+9.3%。利源结构拆分来看，保险服务业绩1-3Q26/3Q26分别为309.88/84.72亿元，yoy+9.4%/+9.6%；投资业绩1-3Q26/3Q26分别为144.87/-28.59亿元，yoy-63.7%/-112.3%，权益市场波动影响下，3Q26公允价值变动损益yoy-176.3%至-275亿元，阶段性拖累业绩表现。
　　高基数+新版“报行合一”影响下，NBV同比承压，但新单实现正增。1-3Q26公司实现NBV 143.51亿元，yoy-6.5%，略超预期（我们预计yoy-9.7%）；其中，3Q26 NBV yoy-38.1%至35.93亿元。从量价拆分来看，1-3Q26公司新单/NBVM（使用NBV/新单近似估计）分别为840.84亿元/17.1%，yoy-1.3%/-1.0pct。在高基数挑战下公司阶段性推动趸交业务（3Q26趸交yoy+130%），驱动新单实现同比正增（3Q26新单yoy+2.4%），但受结构影响NBVM阶段性承压，3Q26 NBVM yoy-10.4pct至15.8%。分渠道看，1）个险：价值稳健增长。1-3Q26/3Q26个险渠道新单yoy+14.9%/-14.1%。截至三季度末，保险营销员18.2万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费yoy+27.3%至9.1万元；客层质量上移，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%。2）银保：高基数下3Q26新单实现同比正增。新版“报行合一”阶段性影响银保渠道策略，1-3Q26/3Q26银保渠道新单yoy-15.7%/+17.3%，3Q26公司加强推动趸交业务，驱动单季新单正增。
　　财险COR优化幅度超预期。前三季度财险保险服务收入yoy+0.4%至1514.08亿元，车险/非车险原保险保费收入同比分别+0.1%/+3.7%；COR yoy-1.4pct至96.2%，优于预期（我们预计yoy-0.6pct至97.0%），大灾扰动下COR较1H26阶段性提升1.2pct。公司持续优化业务结构，家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct。
　　投资表现承压，OCI占比提升。截至9月末，集团投资资产规模达3.24万亿元，较上年末提升6.4%；前三季度净/总投资收益率（未年化）yoy-0.2/-2.7pct至2.4%/2.5%。截至9月末，计入FVOCI的金融资产占比环比+1.0pct至72.5%；其中，FVOCI权益占比环比+0.5pct至6.9%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“买入”评级。市场波动致使单季度利润表现承压，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为443.16/622.83/749.17亿元（原预测为600.70/695.49/835.47亿元）。公司重视资产负债匹配，预计中期业绩稳健性优于同业，截至10月28日，收盘价对应PEV(26E)为0.42x，对应隐含投资收益率1.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、监管政策影响超预期、大灾频发。