事件：
　　2026年前三季度，中国太保营业收入2915.6亿元，同比-15.5%；归母净利润364.0亿元，同比-20.3%；归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%；加权平均ROE11.4%，同比-4.4pct；归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3%；新业务价值143.5亿元，同比-6.5%；净投资收益率（非年化）2.4%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.5%，同比-2.7pct。
　　点评：
　　太保寿险：队伍质态持续提升，高基数下NBV小幅承压。
　　1）人力规模整体稳健，核心队伍产能稳步提升。截至26Q3末，公司保险营销员18.2万人，较年初-1.6%，队伍规模整体稳健。同时，队伍质态持续向好，前三季度核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.0%。此外，代理人渠道实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6%。
　　2）银保新单降幅收窄，新业务价值增速承压。2026年前三季度，公司实现规模保费2676.5亿元，同比+1.4%，增速较上半年+3.0pct；其中新保业务（测算值，不含直销及经纪业务）840.8亿元，同比-1.3%，主要受65号文及去年同期基数较高影响。分渠道来看，前三季度公司代理人渠道新保业务381.3亿元，同比+14.9%，增幅较上半年收窄13.5pct；其中期缴业务同比微降0.2%至221.6亿元，期缴占比同比下滑8.8pct至58.1%。前三季度银保渠道新保业务为320.5亿元，同比-15.7%，降幅较上半年收窄10.2pct；其中期缴业务同比下滑9.9%至144.1亿元，但期缴占比同比提升2.9pct至44.9%，银保结构持续优化。受新单整体承压影响，前三季度公司新业务价值同比下滑6.5%至143.5亿元，增速较上半年-19.2pct，其中代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压。
　　太保产险：保费规模维持增长，综合成本率同比改善1.4pct至96.2%。2026年前三季度，公司实现财产险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，增速保持稳健。具体来看，车险保费805.3亿元，同比微增0.1%，增长疲软主要受新车销量承压影响；其中，家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct，业务质效持续向好。非车险保费827.1亿元，同比+3.7%，非车业务占比50.7%，同比+0.9pct，业务结构进一步优化。受益于公司强化业务品质管控，优化风险减量管理体系，前三季度综合成本率同比改善1.4pct至96.2%。
　　投资拖累净利，营运利润保持韧性。截至26Q3末，公司总投资资产规模3.2万亿元，较年初+6.4%。受利率中枢下行影响，前三季度公司净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至2.4%；同时受权益市场震荡影响，总投资收益率（非年化）同比下滑2.7pct至2.5%，使得公司归母净利润同比下滑20.3%至364.0亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+4.3%/+13.6%/-68.4%。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司前三季度实现归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，增速较上半年-0.6pct。
　　盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，锚定“稳增长、稳队伍”目标，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值修复，进而推动估值回升。结合三季报业绩及资本市场表现，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至507/584/711亿元（前值632/727/839亿元）。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.41/0.31，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。