公司26年前三季度实现营收275.60亿元，同比+1.42%；归母净利润20.20亿元，同比+40.89%；扣非归母净利润18.65亿元，同比+28.38%。其中，26Q3实现营收95.32亿元，同比+4.49%；归母净利润7.83亿元，同比+86.41%；扣非归母净利润7.89亿元，同比+85.36%，源于煤炭售价回升带动主业盈利改善，财务费用下降及产能处置收益进一步增厚利润。展望Q4，此前停产矿井陆续复产，有望带动公司产量修复。维持“增持”评级。
　　财务费用下降叠加投资收益增长增厚利润
　　26Q3公司营收同比+4.49%，但归母净利同比+86.41%，业绩修复一方面得益于煤炭产品售价同比上行，另一方面，财务费用下降、投资收益形成有力支撑：1）前三季度财务费用3.82亿元，同比下降51.04%，利息费用同比下降79.33%，主要系兴县井田融资利息由当期费用化转为在建工程利息资本化，显著减少当期财务支出；2）资产处置收益达2.06亿元，同比+2966.04%，来源于母公司西曲矿出售产能；3）前三季度公司投资收益4.49亿元，同比+110.87%，主要是参股公司中润铝业盈利改善。
　　政策端复产导向明确，公司产量约束逐步缓释
　　7月下旬，西曲矿、镇城底矿、马兰矿、西铭矿因采矿证与安全生产许可证到期先后临时停产，其中西曲矿、镇城底矿、西铭矿证照延期办理节奏偏慢（合计820万吨产能，约占公司总产能的17%），8月底复产阶段性压制公司焦煤供给。“5？22”事故后后山西累计停产煤矿209座、对应产能2.8亿吨；截至7月1日、9月16日、10月26日仍停产产能9370/7200/4390万吨，10月以来山西复产节奏明显加快。10月16日国家发改委等部门明确要求山西在守住安全底线前提下，推动停产煤矿加快复产达产，Q4公司产量具备修复空间。
　　远期资源落地路径逐渐清晰
　　8月28日公司出资设立全资子公司兴县兴新能源科技，作为兴县区块开发平台。该区块探矿权为公司2024年10月24日以247.05亿元竞得的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，区块内含煤炭资源储量9.5亿吨、铝土矿资源储量0.56亿吨、镓矿资源储量0.3亿吨。矿区煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；地块与斜沟矿相邻，可复用斜沟矿开采技术、洗煤厂及铁路配套设施。项目落地后将显著增厚公司长期资源储备，打开中长期产能增长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到7-9月山西安监持续高压以及同期公司部分煤矿因证照换发停产，我们将公司26-28年商品煤销量从2614/2614/2736万吨调整-17%2%/0%至2166/2672/2736万吨。考虑Q3焦煤市场价格处于高位拉动年内均价，我们将公司26-28年商品煤综合售价假设由863/842/827元/吨上调9%至937/890/855元/吨。2027年起公司产量有望迎来修复，产量修复驱动单位成本摊薄，有望进一步增厚27-28年盈利。基于此我们上调公司26-28年归母净利润至24.32/29.37/28.49亿元（前值22.46/22.44/23.06亿元，上调8%/31%/24%）。我们采用DCF估值法，基于无风险利率与风险溢价的调整，我们上调公司WACC为5.82%（前值为5.56%），永续增长率保守假设为0%，我们下调目标价至7.10元（前值为8.31元），维持“增持”评级。
　　风险提示：产量恢复不及预期；煤价涨幅不及预期。