本报告导读：
　　成本端改善支撑煤炭主业盈利韧性；供给收缩推动焦煤价格中枢上移，H2业绩弹性主要来自价格端；兴县项目进入实质性推进阶段，中长期优质焦煤资源增量可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2026年半年报，实现营业收入180.28亿元，同比下降0.14%；实现归母净利润12.37亿元，同比增长22.03%；扣非归母净利润10.75亿元，同比增长4.75%。上调公司2026~2028年EPS至0.46、0.52、0.55元（原0.45、0.46、0.47）元，考虑到公司作为炼焦煤龙头，有望充分受益于煤价上行带来的业绩弹性，给予公司2026年20倍PE，对应目标价9.2元，维持“增持”评级。
　　成本端改善支撑煤炭主业盈利韧性。2026H1公司煤炭板块实现收入103.95亿元，同比基本持平；营业成本53.38亿元，同比下降2.09%，推动毛利率同比提升1.10pct至48.65%。公司持续推进“零基预算”和“大成本”管控，降本增效成效显现。成本端持续挖潜有望增强公司抵御煤价波动能力，支撑主业盈利韧性。
　　供给收缩推动焦煤价格中枢上移，H2业绩弹性主要来自价格端。7月全国原煤产量3.4亿吨，同比下降10.1%；山西原煤产量6893.3万吨，同比下降35.8%，国内煤炭供给收缩进一步兑现。公司产量端亦受证照及安全检查扰动：7月底西曲矿、镇城底矿、马兰矿因采矿许可证到期停产，此前西铭矿亦处于停产状态，其中西曲、马兰于7月30日复产，镇城底及西铭合计550万吨/年产能于8月28日复产。西曲矿8月5日因安全事故再次停产，并于8月26日复产。我们认为在全国尤其山西煤炭供给收缩背景下，H2炼焦煤价格中枢较H1抬升概率偏大，公司商品煤售价有望同步改善；但安监高压下矿井复产及达产节奏仍存在不确定性。
　　兴县项目进入实质性推进阶段，中长期优质焦煤资源增量可期。兴县项目地质勘探进入收尾阶段，并启动勘探报告评审及可研编制；8月26日公司批准设立注册资本30亿元的全资项目公司，推进后续建设开发。兴县区块资源量约9.53亿吨，规划产能800万吨/年，煤种以1/3焦煤、气煤为主，若后续顺利推进，有望增厚优质焦煤资源储备并打开中长期产量增长空间。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期