本报告导读：
　　Q3焦煤价格显著上涨，Q4产量修复有望进一步释放盈利弹性；Q3经营现金流明显改善，投资收益及费用端贡献利润增量；兴县项目开发主体正式落地，中长期成长空间可期
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2026年前三季度，公司实现营业收入275.60亿元，同比增长1.42%；归母净利润20.20亿元，同比增长40.89%。其中Q3实现营业收入95.32亿元，同比增长4.49%；归母净利润7.83亿元，同比增长86.41%。上调公司2026~2028年EPS至0.50、0.55、0.58元（原0.46、0.52、0.55）元，考虑到公司作为炼焦煤龙头，有望充分受益于煤价上行带来的业绩弹性，给予公司2026年19倍PE，对应目标价9.5元，维持“增持”评级。
　　Q3焦煤价格显著上涨，Q4产量修复有望进一步释放盈利弹性。受山西主产区煤炭供给收缩影响，Q3焦煤价格持续走强，截至10月下旬，沙曲焦精煤长协价格已升至2310元/吨，创2024年以来新高，煤价上涨成为公司Q3盈利显著改善的重要驱动。产量方面，9月山西省原煤产量7883万吨，环比增长423万吨，尽管同比仍下降31.3%，但较7月低点已累计回升近1000万吨水平，区域煤炭供给呈现逐步恢复态势。展望Q4，随着山西省稳产保供政策持续推进，前期制约煤矿生产的因素有望边际缓解，公司产量端压力最大的阶段或已过去，产量有望环比修复。叠加焦煤价格中枢较前期明显抬升，煤炭主业盈利有望进一步改善。
　　Q3经营现金流明显改善，投资收益及费用端贡献利润增量。Q3公司经营活动现金流净额约26.06亿元，同比增长133.4%、环比增长147.6%，现金流表现明显改善。前三季度经营活动现金流净额42.07亿元，同比下降5.3%；同期投资收益4.49亿元，同比增长110.9%，主要受益于参股公司中润铝业盈利增长；财务费用3.82亿元，同比下降51.0%，主要受兴县井田融资利息资本化影响，投资收益增加及财务费用下降共同增厚公司利润。
　　兴县项目开发主体正式落地，中长期成长空间可期。9月公司全资子公司兴县兴新能源有限公司完成工商注册，注册资本30亿元，兴县项目开发主体正式落地。公司兴县矿区规划产能800万吨/年，随着项目勘探、审批等前期工作逐步推进，未来有望逐步贡献增量，为公司中长期成长提供支撑。
　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。