核心观点
　　事件：公司发布2026年三季报，2026前三季度营业收入275.6亿元，同比+1.4%，归母净利润20.2亿元，同比+40.9%；2026Q3营业收入95.3亿元（同比+4.5%，环比+4.0%），归母净利润7.8亿元（同比+86.4%，环比+82.5%）。
　　Q3焦煤长协价格上调，公司业绩如期修复。（1）2026Q2-Q3，山西柳林低硫主焦煤季度均价分别为1689元/吨、2218元/吨，Q3较Q2明显上涨；（2）2026Q2Q3，中价新华焦煤价格指数均值分别为1202元/吨、1497元/吨，Q3较Q2涨幅不如现货价格涨幅，截至10月28日，Q4该值进一步上行至1728元/吨，后续业绩值得期待。
　　产量下降拖累利润，综合毛利率环比基本持平。（1）公司西曲煤矿（270万吨/年）、马兰煤矿（360万吨/年）、镇城煤矿（190万吨/年）、西铭煤矿（360万吨/年）因双证到期，在7月中下旬停产，西曲和马兰煤矿停产一周后复产（此后西曲煤矿在8月5日因事故再次停产，并于8月26日复产），镇底煤矿和西铭煤矿也于8月28日起恢复正常生产；（2）2026Q2-Q3，公司综合毛利率分别为30.94%、30.92%，毛利率并未因为煤价的上调而大幅上升。
　　公司积极推进兴县项目，成长性可期。（1）公司于6月20日取得了兴县项目的《矿产资源勘探许可证》，并将其纳入山西省煤炭增产保供和产能新增工作专班试点矿井；（2）公司兴县区块资源量约9.53亿吨，规划煤炭产能800万吨/年；（3）为加快推进兴县矿区高端化、智能化、绿色化和融合化开发，公司拟设立全资子公司山西焦煤集团兴县兴新能源科技有限公司，注册资本30亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　综合考虑产量、煤价的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至0.45、0.58、0.59元（原2026-2028年预测为0.50、0.62、0.62元），当前处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2027年平均PE12倍，调整目标价至6.96元（原目标价为9.00元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。