事件：公司发布三季度报告，2026年前三季度实现营业收入65.81亿元，同比增长2.22%；实现归母净利润5.24亿元，同比下降48.35%。其中，26Q3单季度实现营业收入21.59亿元，同比、环比分别回落6.87%、7.70%；实现归母净利润1.04亿元，同比、环比分别回落69.65%、50.47%。
　　26Q3盈利阶段性承压，经营性现金流大幅改善。一方面，26Q3公司营收环比回落或系轮胎销量扰动，预计与欧盟对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎进行反倾销制裁，加剧国内市场竞争；泰国洪水阶段性影响轮胎发货节奏等因素有关。另一方面，受原材料、海运费、汇率等多因素扰动，轮胎行业面临较大的压力测试，公司26Q3销售毛利率、销售净利率分别为14.84%、4.83%，环比分别回落4.16、4.17个百分点。从经营质量来看，公司整体经营稳健，现金流大幅改善。26Q3公司经营活动产生的现金流量净额为4.01亿元，同比、环比分别增长132.91%、59.65%，系收回货款增加以及原材料采购支出减少等因素推动。
　　主要原料价格行至高位，静待成本压力逐步释放。短期来看，超强厄尔尼诺事件带来的减产预期进一步推升天然橡胶市场价格；中东地缘扰动推动原油价格高位运行，原料成本沿产业链向下游传导，合成橡胶价格重心有所抬升。截至10月27日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑市场价分别为2576美元/吨、16600元/吨、17000元/吨、10400元/吨，较年初分别上涨34.95%、42.49%、46.55%、52.94%。分季度来看，10月份以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑月均市场价较三季度均价环比分别变化11.34%、13.60%、14.28%、11.86%。公司四季度已综合考虑产品成本、终端需求、品牌定位等多种因素后对国内及海外市场均进行了涨价。随着价格逐步向下游传导，中长期来看，轮胎成本端压力有望逐步释放。
　　新项目落子土耳其，全球化产能布局持续推进。10月8日，公司公告拟在土耳其投资建设年产700万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，投资总额2.73亿美元，建设期18个月，其中公司（含全资子公司）投资占比90.1%、TATKO集团投资占比9.9%。一方面，土耳其立足欧亚大陆十字路口，地理位置绝佳，且土耳其与欧盟建立了关税同盟合作机制，项目产品适配免税通关政策，预计可有效规避欧盟贸易壁垒、降低对欧出口成本、提升产品欧洲市场竞争力。另一方面，TATKO集团拥有覆盖土耳其全国的销售与分销网络，同时具备面向周边巴尔干、中亚国家的跨境出口渠道与成熟仓储物流能力。公司与TATKO集团携手共建项目，有望依托土耳其当地完善的汽车产业生态，打通配套与替换胎双重市场闭环。此外，摩洛哥工厂正按规划稳步推进产能爬坡，目前已实现扭亏为盈，运营进入良性发展通道。公司土耳其基地建成后，预计将与泰国、摩洛哥基地形成全球产能协同，进一步夯实公司全球市场竞争力。
　　投资建议：考虑到原料端扰动，我们下修公司盈利预测。预计2026-2028年公司营收分别为89.85、112.83、126.07亿元；归母净利润分别为6.94、10.86、13.44亿元，同比分别变化-38.34%、56.57%、23.72%；EPS分别为0.67、1.05、1.30元，对应PE分别为17.63、11.26、9.10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，海运费大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险，汇率大幅波动的风险等。